资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头

核心观点

四川黄金作为四川省内最大的在产黄金矿山，拥有丰富的金矿资源和成熟的采选技术，是国内主要的金矿采选企业之一。公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升，梭罗沟矿区保有金金属量57914千克，梭罗沟-挖金沟矿区合计保有金金属量4022千克。公司金精矿产量稳定提升，年均产能利用率高达107%，金精矿产品毛利率稳定高于行业平均水平，2023年金精矿单位克金成本仅为161.2元/克。公司正处于露天开采转向地下开采的过渡期，地下开采井巷建设主体工程已全部完成，预计25年起公司将部分转入地下开采。公司多项改扩建工程稳步推进，包括梭罗沟金矿2000t/d选厂技改工程、梭罗沟金矿绿色矿山建设及梭罗沟金矿智慧化矿山建设等，持续实现降本增效。

关键数据

• 梭罗沟矿区保有金金属量：57914千克
• 梭罗沟-挖金沟矿区合计保有金金属量：4022千克
• 金精矿产量（金金属量）：2021年1.53吨，2023年1.67吨
• 金精矿平均毛利率：53.12%
• 金精矿单位克金成本：161.2元/克
• 2024-2026年预计营业收入：9.42/11.04/12.64亿元
• 2024-2026年预计归母净利润：3.43/4.16/4.92亿元

研究结论

我们预计公司金精矿产品毛利水平仍有稳定优化空间。考虑到公司黄金资源持续增储，金精矿毛利率行业领先，回收率提升带动产量增长，叠加黄金资产在进入全球资本配置新周期下价格呈现的强韧性，首次覆盖，给予“推荐”评级。