核心观点与关键数据
- 业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量：2024年公司实现营业收入392.41亿元，同比-2.73%，剔除特定商业化生产项目后营收同比+5.20%；扣非归母净利润99.88亿元，同比+2.47%。单看2024Q4，营业收入115.39亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润33.06亿元，同比+62.22%。分客户看，美国客户收入占比64.00%，同比+7.70%；欧洲客户收入同比+14.40%；中国客户收入同比-3.50%；其他地区客户收入同比-11.40%。
- TIDES业务增长强劲，测试业务、生物学业务短期增长承压：化学业务实现营收290.52亿元，同比-0.41%，剔除特定商业化生产项目同比+11.20%；毛利率同比提升1.87pcts至46.39%。TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收58.00亿元，同比+70.10%。截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年末将进一步提升至超100000L。测试业务实现营收56.71亿元，同比-4.82%；生物学业务实现营收25.44亿元，同比-0.34%。
- 在手订单增长强劲，预计2025年营收同比增长10%-15%：截至2024年末，公司在手订单493.10亿元，同比增长47.00%。公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达到415-430亿元。预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升。公司加速推进全球D&M产能建设，预计2025年资本开支达到70-80亿元。
- 加大股东现金分红，拟10亿元回购A股股份，拟推出H股奖励信托计划：在维持30%年度现金分红比例（约28.40亿元）基础上，公司拟额外一次性派发10亿元特殊分红，并在2025年增加中期分红，同时拟在2025年适时回购10亿元A股。此外，拟推出2025年H股奖励信托计划，在公司收入完成420亿元时，授予15亿港元H股，并在达到430亿元及以上时，额外授予10亿港元H股。
研究结论
- 盈利预测与投资建议：2025-2027年，预计公司实现归母净利润115.49/ 129.68/144.86亿元，EPS分别为4.00 /4.49/5.02元，当前股价对应的PE分别为16.01/14.26/12.77倍。结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2025年18-20倍PE，对应的目标价为72.00-80.00元/股，维持公司“买入”评级。
- 风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。
