农业策略日报：二育支撑，猪价小幅反弹

2025318 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 二育支撑，猪价小幅反弹 油脂：马棕出口预期悲观，昨日棕油偏弱蛋白粕：多空并存，市场延续震荡走势 玉米淀粉：现货维持强势，盘面向下回调生猪：二育支撑，猪价小幅反弹 橡胶：利好有限，短期偏弱运行合成橡胶：盘面短期维持震荡运行 纸浆：缺乏明确驱动，浆价窄幅运行棉花：棉价窄幅波动，关注需求表现白糖：外盘拉动盘面高位震荡 原木：当前估值偏低，关注下方支撑 主猪要观逻点辑：育撑，猪价幅反弹 【异动品种】 展望： 基本面来看：（1）供应：短期，养殖栏舍利用率偏低，二育持续入场，短期供应压力分流。2024年1012月受到冬季疫情影响，新生仔猪数量从高位小幅减少，按照6个月生长周期推算，2025年4月6月理论上商品猪供应压力会出现小幅削弱，但影响程度有限。中期，2025年1月2月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月12月全国能繁母猪存栏量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计高供应压力将持续至2025年10月。2025年1月，全国能繁环比微降，释放远月供应压力减弱信号，但是2月最新能繁数据环比再度小增，去产能持续性尚不足。（2）需求：日均屠宰量增加，肉猪比价环比持平。（3）库存：累库持续，出栏均重、冻品库容率环比增长。（4）市场节奏：短期来看，近期高肥标价差吸引压栏、二育出现，供应压力暂时分流，猪价跌幅放缓。但是肥标价差已经开始缩小，需关注二育出栏节奏以及库存释放后带来的供应冲击。中期来看，二季度将进入去年冬季新生仔猪损失兑现期，供应压力暂时小幅缓解。长期来看，2025年1月2月新生仔猪数量继续增加且新高，预计下半年商品猪供应量将继续增加。产能周期方面，2025年1月能繁母猪存栏量环比出现下降，但是目前养殖仍有盈利，2月能繁存栏环比再度增加，周期拐点尚未明确。 险因素： 震荡运行。生猪出栏量充足，短期上游活体累库延缓跌势，但供应压力后期仍要兑现，现货端供需维持宽松。生猪行情走势预计震荡。 养殖情绪、疫情、政策。 农业团队 研究员： 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂观点：棕出预期悲观，昨棕油偏弱 信息 ：（1）ITS和AmSpec数据分别显示，3月115日马棕出口环比75和101。 主要逻辑：因市场权衡美国关税影响和南美豆生产前景，上周五美豆和美豆油震荡反弹，昨日国内三大油脂走势分化，棕油偏弱。从宏观环境看，上周美国国会以微弱优势通过短期支出法案，上周五美元指数继续震荡盘整；因对俄罗斯能源供应重返西方市场的预期降温，上周五原油价格反弹。从产业环境看，近期南美豆产区降水略偏少，巴西大豆进入上市高峰，阿根廷大豆预期产量存在小幅下调的担忧，而市场对美豆出口需求预期悲观，国内进口大豆到港量阶段性较低，近期国内豆油供应阶段性 震荡 偏紧。棕油方面，尽管马棕3月上半月出口预期环降，但预计马棕3月产量增幅有限，马棕库存或维持 在偏低水平，印尼生柴B40政策预期逐步执行，另印尼有上调棕油出口关税预期，近期棕油供需或仍偏紧。菜油方面，美国对加拿大加征税预期反复，我国对加拿大菜油加征关税，中加贸易关系趋紧，而目前国内菜油库存仍较高，近期国内菜油供应充足。 展望：近期油脂市场仍面临着贸易关系、国内豆油供应阶段偏紧、棕油产地供需预期仍偏紧、南美豆 上市压力、美国关税政策反复等因素的博弈，预计近期油脂继续震荡。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 信息： 蛋粕观点：多空并存，市场延续震荡势 1马托格罗索州农业经济研究所IMEA：202425年马托格罗索州大豆收获面积达到9733，比一周前的9184高出549，连续第二周高于去年同期水平。IMEA数据显示，去年同期收获进度为9560，历史同期均值为9318。 2布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）：阿根廷降雨有助于作物状况普遍改善。截至3月12日，阿根廷202425年大豆作物状况连续第四周改善。大豆评级优良的比例为32，一周前29，去年同期32；评级一般的比例为42，一周前44，去年同期52；评级差劣的比例为2 6，一周前27，去年同期16。大豆种植带墒情充足的比例为80，一周前77，去年同期7 逻辑：国外 8。 ，中美关税升级担忧推涨巴西大豆贴水。欧盟和加拿大相继对美国关税进行 震荡 还击，市场担忧中美关税威胁升级。若中国对美豆加征关税率提高，将利空美豆利多连粕。 展望： 国内 巴西大豆收割率同比加快，装船发运提速，大豆出口同比增长。阿根廷降水改善，利于大豆生长。美豆延续震荡走势。，3月豆粕现货依然偏紧，中美关税升级的担忧刺激豆粕上涨。油厂豆粕库存同比偏低，近月大豆到港仍偏少。但4月起大豆到港量逐渐增多。强现实向弱预期过度，现货和基差或持续回调，但关注情绪变化的影响。饲料养殖企业库存天数较高。终端消费淡季，养殖利润偏低。中加关系紧张，菜粕库存预期走低。此外关注海关政策。 险因素 随着巴西大豆发运加快，全球大豆供应压力趋增。国内豆粕3月现货仍偏紧，4月随着大豆到港预计豆粕供需预期改善。海关政策，中加、中美贸易战提振蛋白粕市场。 ：美豆播种面积降幅不及预期，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 主要逻辑： 信息观：根点据：现My货st维ee持l，强锦势州，港盘平舱向价下为回2调240元吨，环比变化0元吨。 震荡 1、短期，中储粮公告收储政策，进口加征关税等消息提振市场情绪；主产区售粮进度偏快，粮农惜售，用粮企业和贸易商积极建库收粮，且前段时间华北供需偏紧，带动产区价格上 生猪 沪胶与20号胶 涨。经过一段时间的提价抢粮，用粮企业库存多得到补充，深加工继续提价的意愿不断降低，饲企处于需求淡季，多随用随买。同时，随着东北粮逐步往华东外流，贸易利润区间小幅下滑，降低外流积极性，周末华北深加工门前到车量回归低位，目前是贸易商和产区博弈的窗口期。另外，余粮持续减少，但部分区域仍将面临阶段性潮粮集中卖压，不过时间窗口已越来越小。最后，随着玉米价格不断走高（尤其华北区域），部分区域小麦开始有替代玉米进入饲用的迹象，后续关注小麦进入饲用的规模和量级。2、中期，2425年度预计国内减产、进口同比下降，导致新增供应减少；禽畜存栏增加，深加工需求尚可，库存预计出现去化格局。 展望： 震荡运行。综合基本面来看，目前市场逐步从弱现实向强预期过渡。玉米前段时间华北供需偏紧，带动产区价格上涨。目前随着东北粮逐步往华东外流，供需矛盾逐步缓解，目前是贸易商和产区博弈的窗口期。短期，建议持续关注收储政策、基层惜售情绪变化、渠道 建库力度以及小麦替代压力等；中期，建议关注种植意愿、进口变化、陈稻拍卖压力等。 险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 信息： 猪观点：育撑，猪价幅反弹 （1）现货价格：3月17日，河南生猪（外三元）价格1455元千克，环比变化041。 主要逻辑： （2）期货价格：3月17日，生猪期货收盘价活跃合约13605元吨，环比变化029。 基本面来看：（1）供应：短期，养殖栏舍利用率偏低，二育持续入场，短期供应压力分流。2024年1012月受到冬季疫情影响，新生仔猪数量从高位小幅减少，按照6个月生长周期推算，2025年4月6月理论上商品猪供应压力会出现小幅削弱，但影响程度有限。中期，2025年1月2月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月12月全国能繁母猪存栏量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计高供应压力将持续至2025年10月。2025年1月，全国能繁环比微降，释放远月供应压力减弱信号，但是2月最新能繁数 震荡 据环比再度小增，去产能持续性尚不足。（2）需求：日均屠宰量增加，肉猪比价环比持 展望： 平。（3）库存：累库持续，出栏均重、冻品库容率环比增长。（4）市场节奏：短期来看，近期高肥标价差吸引压栏、二育出现，供应压力暂时分流，猪价跌幅放缓。但是肥标价差已经开始缩小，需关注二育出栏节奏以及库存释放后带来的供应冲击。中期来看，二季度将进入去年冬季新生仔猪损失兑现期，供应压力暂时小幅缓解。长期来看，2025年1月2月新生仔猪数量继续增加且新高，预计下半年商品猪供应量将继续增加。产能周期方面，2025年1月能繁母猪存栏量环比出现下降，但是目前养殖仍有盈利，2月能繁存栏环比再度增加，周期拐点尚未明确。 险因素： 震荡运行。生猪出栏量充足，短期上游活体累库延缓跌势，但供应压力后期仍要兑现，现货端供需维持宽松。生猪行情走势预计震荡。 养殖情绪、疫情、政策。 信息： 天然橡观点：利好有限，短期偏弱运 （1）青岛保税区人民币泰混价格16500元吨，220，对上一交易日RU05收盘价非标基差为420；国产全乳老胶16450吨，100。保税区STR20现货2020美元吨，30。 震荡 （2）3月17日泰国合艾原料市场报价白片无报价；烟片726，1；胶水67，平；杯胶61 35，035。 逻辑：昨日橡胶两品种延续偏弱走势，RU跌破17000大关，NR则表现的更弱。从月间结构来看 合成橡胶 棉花 05后面的合约已经回归contango结构，以及从NR仓单快速增长的趋势来看，或许可以代表先前的结构性矛盾行情宣告结束。由于12月进口数据增幅超预期，但同期内累库幅度明显偏低，这使得市场情绪有所转弱。所以从供给端来看正在往偏宽松的方向变化，以及当前各产区物候正常，有顺利开割预期。需求端来看，尽管轮胎成品库存有出现去化迹象，但更多还是转移到经销商手中，终端销售并不理想。整体从基本面来看，短期利好有限，宏观的影响权重或继续偏大：市场氛围偏强时胶价跟随小幅反弹，而偏弱时跌幅更大。偏弱运行的这段时间内低吸尚需等待，或许是产区方面超预期的变化，或许是开始去库的信号，当前更推荐进行胶种间套利操作。 展望险：因素： 年内大方向看涨思路未变，但短期偏弱运行，可考虑做缩NRBR价差。宏观对商品超预期的扰动，天气。 信息： 合成橡观点：盘短期维持震荡运 （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13700元吨，平；浙江传化市场价报13550元吨，50；烟台浩普市场价报13500元吨，50。 逻辑： （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报11225元吨，75；江阴出罐自提价报10950元吨，100。 展望： BR昨日偏弱运行，但整体相较于天胶来说跌幅有限。在三个胶种当中相对偏强的主要原因还是原料端较为坚挺，且当前已经进入BR自身以及丁二烯的常规检修季，价格方面或易涨难跌。丁二烯方面，价格上周先跌后涨，整体维持小区间震荡局