聚焦收入高质量成长，利润大幅改善

浦银国际证券维持丘钛科技“买入”评级，并将目标价上调至9.1港元，潜在升幅19%。分析师认为，丘钛科技聚焦收入高质量增长，战略性聚焦高端摄像头模组项目，带来2024年下半年盈利大幅改善和成长。预期丘钛科技的基本面成长趋势将在2025年延续，主要驱动力包括：1）手机潜望式模组出货量翻倍增长带动该业务平均单价提升；2）超声波指纹识别模组高速成长，带动销量和毛利成长；3）聚焦国内、国际车企和Tier 1持续放量；4）无人机客户稳定成长。长期来看，激光雷达产品有望在多个应用取得成长。

丘钛科技2024年下半年收入为人民币84.8亿元，同比增长20%，环比增长10%。毛利率为6.9%，同比增长2.4个百分点，环比增长1.7个百分点。增长主要来自于手机摄像头平均单价增长以及指纹识别模组出货量和平均单价的增长。公司费用控制较好，因此公司净利润同比增长168%，环比增长42%，符合此前盈利预告。

分析师对丘钛科技2025年业绩指引如下：1）手机模组出货量中，3,200万像素及以上占比不低于55%；手机摄像头潜望模组销售数量同比增长超过100%；2）2025年指纹模组销售数量同比增长不低于20%。3）2025年车载和IoT模组销量同比增长不低于40%。公司成为全球无人机和手持影像设备摄像头模组核心供应商。4）公司布局激光雷达产品，并在车载、无人机、具身机器人等方面应用。5）公司布局pancake、光引擎、光波导等技术，可以应用在ARVR等设备中。

估值方面，浦银国际证券采用分部加总估值法对丘钛科技进行估值，分别给予丘钛2025年手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务15.0x、18.0x、20.0x和12.0x的目标市盈率，给予车载摄像头模组1.7x的目标市销率，因而得到9.1港元的目标价，潜在升幅19%。

投资风险包括：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长乏力；摄像头行业升规升配趋缓，产品单价提升有压力；行业竞争加剧，玩家利润率承压；车载等非手机业务投入较大，利润改善不显著。