持续聚焦长期高质量、可持续的收入与利润增长；下调目标价

安踏集团2H21业绩喜忧参半，安踏品牌表现好于预期，而Fila则不尽如人意。在D2C、安踏品牌引领计划及冬奥会的多重因素下，公司2H21销售费用率同比大幅攀升7.9 ppts，整体经营利润同比下滑8%。然而，在Amer Sports大幅减亏以及利息收入提升的帮助下，2H21净利润同比依然增长11%，略高于我们的预测。展望未来，我们相信安踏的多品牌全渠道战略将继续为公司带来高质量、可持续的发展。2022年流水指引不变，尽管3月10日开始疫情恶化，对线下运营、客流及线上物流都造成较大影响，管理层依然维持2022年安踏品牌20%以上，Fila 15-20%的流水增长目标。2022年利润率承压，管理层表示安踏有效的成本管理及零售折扣的持续优化将抵消原材料价格上涨的压力，维持公司2022年毛利率稳定。然而，针对冬奥会的市场营销、对新业务的储备及股权激励都将使公司2022年费用率承压。维持“买入”评级。