定价权在谁手（1）：庶民的盛宴和春季躁动下半场

核心观点

• 市场特征： 目前A股市场由成交量驱动，个人投资者资金行为主导情绪市，融资盘对市场影响力增强，定价权掌握在个人投资者手中。
• 市场情绪： 个人投资者情绪亢奋，对利好反应积极，仍可采取积极投资姿态。
• 历史对比： 2010年9月行情与当前相似，均因乐观政策预期而起，并在春节后出现春季躁动行情。
• 高低切： 2011年春季躁动后期出现高低切，政策刺激是关键催化，稀土和碳纤维概念带动有色周期品领涨，后交棒给银行和钢铁。
• 结束原因： 2011年春季躁动结束于不及预期的一季报，市场面临估值通杀，但白酒和煤炭等基本面支撑的板块表现相对抗跌。

关键数据

• 自由流通换手率： 万得全A自由流通换手率5日平均值在4%以上，处于A股历史上绝对高位。
• 融资盘净流入： 自2024年9月24日以来，融资盘净流向和万得全A涨跌同向的概率达79.5%，显著高于历史平均值。
• 个人投资者情绪指标： 当前个人投资者情绪指标5日平均值录得20.4%，处于9.24行情启动之前的90%分位水平。

研究结论

• 后市展望： 指数层面仍将震荡上行，财报季尾声才将面临考验。
• 风格配置： 中小盘仍将优于大盘，成长风格将让位给更具政策刺激预期的方向。
• 行业配置： 消费是目前最有可能得到政策利好的方向，但更像是“消费降级的消费升级”，建议关注零食、软饮、美护、免税店和港股互联网平台。