春季躁动下半场,哪些转债正股业绩预告超预期?——可转债市场周报(15)

联系人：金晓溪 摘要 ■哪些转债的正股业绩预告超预期？ 截至2月2日，近半数转债发行人发布2022年业绩预告，业绩预喜企业多分布于电力设备/汽车/医药生物/农林牧渔/机械设备行业。中矿转债、万顺转债等正股业绩预告净利润翻倍。 同时我们对业绩超预期（Wind一致预期）的转债进行梳理发现，其行业也主要集中于医药/汽车/机械设备/电力设备/农林牧渔，具体个券包含中矿、鼎胜、美联、斯莱、科伦、福能、盛路、银轮、博汇、大元、三花、温氏、精测、合力、靖远、迪龙等37只转债。具体来看，2022年电力设 备板块盈利增长来自于需求带动新增装机量上升，汽车板块板块盈利增长来自于财政补贴下的销量激增，2022年农林牧渔板块受多因素影响价格上涨，生猪养殖企业去产能步伐开启，生猪价格阶段性价格上涨。（板块内部业绩翻倍个券详见后文） ■观市思考与后市展望 1月以来转债估值快速拉升，偏股型转债估值提升空间有限，但转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。后市来看，我们认为当前偏股型转债估值压力显现，后续上涨空间受估值拉动作用有限，但如我们在年度策略所述，结合对股债市的判断，2023年转债估值或出现压缩，受利率短期修复行情支撑，转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。关于转债信用环境问题，我们持谨慎偏中性态度。一是正邦评级下调或正股被ST对转债市场整体影响不大，二是与雏鹰农牧的性质也有不同，但正邦债务余额不低，后续应持续关注债务问题带来的系统性风险。 权益后市来看，2月更看好成长和周期。一方面周四美联储加息会议表态偏鹰，但加息力度有望放缓，逻辑上美国实际利率下降，美元/人民币汇率比值下降，进而利好成长风格，另一方面关注周期主要原因与经济复苏相关，1月PMI时隔3个月重回扩张区间，国内经济开启复苏进程，随着疫情影响减退，稳增长政策的加力，续经济有望迎来持续复苏，同时美国非农数据显示海外经济衰退或不及预期，建议关注顺周期品种和复苏链(消费电子、地产等)，主题上关注数字经济、AIGC等，短期成长方面产业政策催化剂效应明显。 转债配置策略方面，关注点有：（1）业绩预告披露接近尾声，业绩超预期转债行业主要集中于医药/汽车/机械设备/电力设备/农林牧渔，相关个券也受到市场高度关注，市场正逐渐回归基本面逻辑，持续关注年报业绩超预期产业或题材。（2）同时对于转债来说，伴随着转债估值压力，春季躁动进入下半场，需要关注正股风格变化，兼顾成长/周期行业中双低品种和部分基本面预期向好的高弹性品种。（3）由于季节性原因，转债新券上市发行较少，新券具备稀缺性，在当前市场情绪较高时，新券具备较好机会。 建议关注： 弹性品种：中矿、洁美、法本、金盘、回天、三花 稳健品种：长汽、宏图、合力、蒙娜、旗滨、欧22、寿22、永22、鸿路、禾丰 ■一级市场动态与转债条款跟踪 截至2022年2月4日，转债市场存量规模8,402.01亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共10家，截至目前待发转债规模合计超510亿元。转债条款方面，华通转债、拓尔转债、卡倍转债公告赎回，赎回价格分别为101.28、100.58、100.13元；天壕、伊力等6只转债本次不提前赎回；蓝盾转债下修转股价格至1.35元/股，齐鲁转债下修转股价格至5.68元/股；铁汉转债、正川转债等8只转债公告本次不向下修正；丰山转债回售价格为100.18元/张，卫宁转债回售价格为100.442元/张。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 1专题：哪些转债的正股业绩预告超预期？ 近半数转债发行人发布2022年业绩预告，业绩预喜企业多分布于电力设备/汽车/医药生物/农林牧渔/机械设备行业。 随2022年经营期结束，213家转债发行人陆续发布2022年业绩预告。截至2023年2月2日，转债存量市场中共计45.6%的发行人发布业绩预告，预告净利润同比上下限平均为[-85.62%，-47.31%]，扣非净利润同比上下限平均为[-218.40%,-142.31%]；2021年净利润同比平均/扣非净利润同比平均分别为-14.21%/-20.24%，根据22年报业绩预告数据，22年转债发行人表现相较于21年有所下滑。 从业绩预告类型来看，业绩预喜公司合计92家，占比为43.19%； 具体来看，预增/预减/首亏/扭亏/续亏/略增/略减/续盈分别为59/54/41/19/18/12/8/2家占比分别为27.7%/25.4%/19.2%/8.9%/8.5%/5.6%/3.8%/0.9%。 从所属行业来看，业绩预喜的企业多位于电力设备/汽车/医药生物/农林牧渔/机械设备行业，分别为11/10/10/8/7家，中游制造板块受稳增长政策影响，在疫情波动下保持了较好的发展韧性。 中矿转债、万顺转债等正股业绩预告净利润翻倍。2022年年报预告净利润同比增长中位数超过30%的共计91家公司,占比为42.72%；超过50%的共计75家公司，占比为35.21%；超过100%的共计51家公司，占比达23.94%。在所有发布业绩预告的公司中，表现较为优异的公司依次为兄弟转债(+976.50%)、万顺转债/万顺转2(+577.88%)、好客转债(+570.00%)、中矿转债(+527.00%)、美联转债(+409.50%)、湘佳转债(+367.32%)、高测转债(+357.46%)、模塑转债(+353.50%)、禾丰转债(326.06%)、三诺转债(299.74%)。 业绩超预期转债行业主要集中于医药/汽车/机械设备/电力设备/农林牧渔。截至目前已发布可转债标的业绩预告当中，共计37只转债业绩预告超预期（Wind一致预测净利润增速）。 从行业结构来看，其中所属行业为医药/汽车/机械设备/电力设备/农林牧渔的公司分别为6/4/4/3/3家，占比分别为 16.2%/10.8%/10.8%/8.1%/8.1%，与转债预喜公司行业分布较为一致。从转债平价区间来看，转债平价位于130元以上、100-130元、80-100 元、80元以下的转债数量分别为10/13/9/5，占比分别为27.0%/35.1%/24.3%/13.5%。具体个券包含中矿、鼎胜、美联、斯莱、科伦、福能、盛路、银轮、博汇、大元、三花、温氏、精测、合力、靖远、迪龙、牧原、新化、红相、美诺、三诺、漱玉、高测、友发、长海、鲁泰、隆22、威唐、莱克、世运、华海、雪榕等37只。 具体来看，2022年电力设备板块盈利增长来自于需求带动新增装机量上升。根据国家能源局披露的2022年全国电力工业统计数据显示，2022年新增风电并网装机37.63GW，新增光伏并网装机87.41GW。根据CESA储能应用分会初步统计，2022我国新增投运的新型储能项目装机规模6.21GW/14.32GWh。风电方面，2022年国内新增并网装机规模实际较市场预期更低，主要系为疫情原因干扰项目建设所致。但从量价两端来看，均有利好因素出现。从价格角度，2022年4月起，大宗品价格大幅回落，主机投标价格底部企稳，均利好下游风电产业；从需求角度，全球多个国家均制定了海上风电建设规划，装机量有望进一步提升。光伏方面，光伏产业需求量主要取决于光伏装机数量、地面电站比例等。2022年度受俄乌战争影响，能源转型需求旺盛，新增装机数量大量上升。国际能源署（IEA）预测，2030年，全球光伏累积装机量将达到1721GW；2050年 将达到4670GW。2022年，国内光伏新增装机量增长迅猛，招标需求旺盛。2022年1-12月累计新增光伏装机87.41GW，同比增长59.27%；下游需求拉动大部分光伏行业环节收益。产业链当中，由于上游原料涨价导致22年中光伏板块出现利润向上游转移的特点。 电力设备板块中，22年报业绩预告净利润同比中位数增速超100%的转债为高测转债（+357.46%）、通22转债（+219.00%）、天赐转债 （+160.38%）、红相转债（+114.55%）、锂科转债（+114.09%）、通光转债（+104.73%）。 2022年汽车板块板块盈利增长来自于财政补贴下的销量激增。一季度为传统购车淡季，且年初由于受到疫情及锂矿价格波动影响，汽车行业部件及整车环节生产均受到干扰，乘用车销量有所下滑。，2022年下半年后，受步入后疫情时代及宏观政策支持、新能源补贴退坡刺激销量影响，汽车行业景气度有所回调。各车企不断推陈出新、增强自身竞争力。传统主机厂致力于打通产业链上下游生态，整合各方资源并同零部件及科技公司展开合作，协力研发新产品。例如，赛力斯与华为合力打造的高端品牌AITO，核心动力来自于华为DriveONE纯电驱增程平台，由技术供应商、主机厂、供应商联合打造发布。造车新势力则在2022年中推出明星单品，完成在汽车市场的初次亮相；例如哪吒汽车凭借可电、可油；能耗低的卓著性能成功突围，2022年哪吒汽车实现汽车累计销售15万辆，同比增长118%。展望未来，从发展路线来讲，传统主机厂将深耕产业链协同，而造车新势力则将借助明星单品打造“产品矩阵”，进一步提升市场占有率。 总体来看，2022年汽车板块整体表现较好，增速优于沪深300指数。汽车板块中，22年报业绩预告净利润同比中位数增速超100%的转债为模塑转债（+353.50%）、文灿转债（+152.14%）、汽模转2（+131.74%）、爱迪转债（+105.54%）、冠盛转债（+100.43%）。 2022年农林牧渔板块受多因素影响价格上涨，生猪养殖企业去产能步伐开启，生猪价格阶段性价格上涨。二十大报告中强调粮食安全保障问题，应建立农田升级、强化农业科技及装备、健全农民收益保障机制，全方位夯实粮食安全根基，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制。生猪方面，2022年4月以来由于行业加速去产能、配种率降低等原因，猪肉供给进入下降阶段。同时，伴随疫情导致交通运输受阻、各地囤积食物，生猪价格阶段性上涨超预期，多数生猪企业扭亏为盈。 观市思考与后市展望 2 权益方面，本周A股宽幅震荡，节后市场风险偏好回归，全周成交额在万亿徘徊，上证指数周中收盘一度在3285点，大小风格再切换，以国证2000为代表的小盘成长股相对占优，周五受外交事件影响，北向资金在连续17日净流入后首度流出，上证指数全周跌幅-0.04%。转债方面，本周转债跟随正股效应较强，全市场估值抬升，成交回暖，相比于余额几十亿的大盘转债，小盘弹性品种受追捧。 1月以来转债估值快速拉升，偏股型转债估值提升空间有限。截至2月3日，转债市场修正百元溢价率处于2019年以来的91.4%分位数水平，80元溢价率、120元溢价率分别处于82.8%、95.3%分位数水平。偏股型、平衡型、偏债型的转股溢价率均值较年初变化幅度分别为5.72%、 2.90%、-0.07%。后市来看，我们认为当前偏股型转债估值压力显现，后续上涨空间受估值拉动作用有限，但如我们在年度策略所述，结合对股债市的判断，2023年转债估值或出现压缩，受利率短期修复行情支撑，转债估值压缩的节奏可能不是十分紧迫。 关于转债信用环境问题，我们持谨慎偏中性态度。当前市场部分投资者担心，由于正股出现业绩大幅下滑，正邦转债评级下调是否有兑付风险，进而打破转债较好的信用环境。两个维度来看，一方面我们整理了转债市场中正股被标机ST、*ST的转债，可以发现转债价格一般在正股被ST后1-2天发生大幅下跌，在随后10天至20天回归正常波动区间，对转债市场整体影响不大；另一方面与退市的雏鹰农牧对比，二者虽然同属于周期性猪行业，但雏鹰农牧存在严重财务造假，进而出现债券违约行为，正邦科技当前剩余债券余额13.77亿（可转债+海外债），尚未出现债券违约行为。相较于雏鹰农牧，正邦科技则是由于猜错周期节奏，于2019年大举扩张产能而至公司负债高起，跨界光伏赛道，2022年业绩亏损小幅收窄。综上来看，正邦评级下调或正股被ST对转债市场整体影响不大，与雏