年度派息提升；2025布局超品店

重新覆盖 361度（1361 HK） 评级：买入目标价：5.67港元 年度派息提升；2025布局超品店 FY24净利润同比增加15.4%；派息率提升至45% 361度公布FY24全年业绩：收入100.7亿（人民币，下同）同比增加19.1%，其中成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%；受益于外包产品费用率的下跌，毛利率维持平稳41.5%；整体销售费用率维持平稳，以及行政费用率有所下跌，但同时公司计提部分应收账款拨备后，FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY230.4百分点。公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期。按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2%。2024整体销售网点净增加124个。 库存上升影响运营现金流 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天。主要原因是年底为2025年初农历新年期间提前备货所导致。整体现金周转天数从58天增至91天。由于备货需要，导致运营现金流下跌至5,600万。管理层表示，2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善。 开设超品店丰富购物体验 公司宣布除开设常规店外，布局新业态超品店。超品店产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成。开店选址注重客流量，主要为大型奥莱（Outlet）或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1,000万/年。2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家。超品店将以超市的购物模式运营，可为消费者丰富购物体验，以及帮助消化过季库存。我们预计2025年超品店收入约占5%。 目标价5.67港元，“买入”评级 来源：彭博、中泰国际研究部 我们预计公司FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2%。当前估值约6.3倍FY25E市盈率，6.8%股息率较为吸引。我们给予公司8倍市盈率估值，目标价为5.67港元，26.3%上涨空间，“买入”评级。 相关报告20240220–未评级：“消费降级”趋势的收益 者20240315–未评级：业绩靓丽；品牌力提升20240814–未评级：收入、利润逆市双位数增长 投资风险1）零售消费环境疲弱；2）市场竞争，同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805