有色金属行业研究：铟及磷化铟：出口审查强化，全球磷化铟供给格局重塑

一、背景：中国海关加强对铟出口审查，审查力度边际变化，海外买家需披露终端用户信息及所在地，审批时间延长，虽铟未正式列入出口管制清单，但实际审批节奏已变，海外供应链担忧加剧。

二、铟供给：铟为典型伴生金属，主要来源于锌、锡冶炼，不具备独立矿山扩产逻辑，供给刚性，增长依赖回收率提升和冶炼体系扩张，而非独立资源开发。

三、中国供给：中国精炼铟供给占全球约70%，高纯铟供给占比更高，高纯铟提纯难度高，是磷化铟产业的关键环节，中国主导地位突出。

四、海外补供：海外补充铟供给主要依赖再生铟回收和现有冶炼体系增加铟回收能力，但再生铟杂质含量高，难以满足高纯铟要求，新增回收和提纯能力需经历多个环节，短期内难以形成有效增量，出口审查强化进一步压缩海外供给确定性。

五、国内价格：出口审查强化未必导致国内铟价大幅下行，国内已形成ITO靶材、显示材料、磷化铟等较完整的加工体系，可吸收相当比例的铟供给，出口收缩使铟流向进一步向国内深加工环节集中，国内产业链有望从原料出口向高附加值材料和器件出口升级。

六、磷化铟国产供应链替代：全球磷化铟供给集中在中日两国，中国对磷化铟进行出口管制后，海外供给受限，2026年日本部分实体被列入出口管制名单，进一步压缩日本磷化铟供给，国内磷化铟企业有望受益于行业量价齐升。

投资建议：出口审查强化将进一步强化铟产业链的战略金属属性，全球铟供给格局短期难以改变，中国在原生铟和高纯铟环节的主导地位凸显，具备资源保障、高纯铟提纯能力和产业链延伸优势的企业有望受益，建议关注云南锗业、锡业股份、兴业银锡、株冶集团等。

风险提示：出口审查执行力度不及预期；海外再生铟提纯技术突破；海外锌、锡冶炼厂铟回收产线投放快于预期；国内高纯铟及磷化铟产能爬坡不及预期；铟价格波动风险；地缘政治和贸易政策变化风险。