鼓励生育政策力度提升，重视乳业板块机遇

证券研究报告行业点评报告 2025年03月17日 鼓励生育政策力度提升，重视乳业板块机遇 乳制品行业评级推荐 事件概述 今年以来，鼓励生育政策措施关注程度提升，落地速度加快。政府工作报告在2025年政府工作任务中提及“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。根据央视网报道，国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮在今年全国人大会上透露，国家卫生健康委正在会同有关部门起草育儿补贴的操作方案，同时多地出台政策跟进。 分析与判断 政府工作报告提及育儿补贴，各地政策陆续跟进 今年政府工作报告在2025年政府工作任务部分提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，后续已有多地 政策陆续跟进。根据人民日报公众号引用内蒙古呼和浩特市卫生健康委3月13日发布的相关文件，当地明确育 儿补贴项目实施细则及服务流程，其中：1）生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；2）生育二孩发放育儿补 贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；3）生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每 年10000元发放，直至孩子10周岁。此前，山东济南、湖南长沙、黑龙江哈尔滨等地均有育儿补贴政策，但从政策力度上看，本次呼和浩特市补贴力度更大，超出我们之前的预期。我们认为随着国家卫健委层面的操作方案落地，未来将有更多城市推出育儿补贴政策。 鼓励生育带动乳品消费，当前已有政策落地 考虑到婴幼儿食用奶粉等方面的需求，我们认为生育提振将促进乳品消费，利好乳业发展。此外，我们认为应注意到政府补贴在乳品消费中的促进作用。根据乳业时报引用内蒙古呼和浩特市卫健委文件显示，在发布育儿补贴政策当天，该部门同时发布《产妇“一杯奶”生育关怀行动实施细则及服务流程》，明确对产妇提供为期一年的“一杯奶”补贴活动，审核通过后将发放3000元电子券（伊利公司和蒙牛公司各1500元）。我们认为乳品作为营养丰富的健康食品，受众广（包含婴幼儿与产妇），易接受，有望成为政府推进消费的有力抓手。 基本面底部确认，重视乳品板块投资机遇 从当前行业经营节奏来看，我们认为乳业基本面底部已基本确认，后续拐点有望逐步到来。上游供给端来看，乳牛产能持续去化，中小牧场持续出清，我们预计今年Q3有望迎来奶价回暖。下游需求端来看，春节乳品消费延续弱复苏态势，我们预计后续随政策催化有望强化复苏势头。具体到公司层面来看，根据蒙牛发布的2024年度盈利预警，公司预计当年实现归母净利润0525亿元，同比有较大幅度下滑，其中因贝拉米商誉及 无形资产减值影响业绩3840亿元，因联营公司现代牧业乳牛生物资产公平值变动与商誉亏损影响业绩799亿元，如剔除上述预期减值，公司利润仍保持稳健。我们认为公司此次大幅计提减值，卸下历史包袱，基本确认了基本面底部，有助于未来轻装上阵，应重视乳品板块复苏带来的投资机遇。 投资建议 从政策方面看，育儿补贴政策写入政府工作报告，各地出台跟进；从行业经营节奏看，基本面底部已确认，有望迎来经营拐点，我们建议重视乳品板块复苏带来的投资机遇，对乳制品行业维持“推荐”评级，其中： 1）上游牧场：随着中小牧场持续出清，竞争格局向头部优化集中。我们预计今年Q3奶价回暖后，头部牧场将展现出较大利润弹性，推荐三大头部牧场（优然牧业、现代牧业、中国圣牧）； 2）下游乳品：今年乳业复苏势头有望随鼓励消费及生育政策落地而逐步加强，推荐关注综合类乳品龙头伊利股份、蒙牛乳业，具备alpha的区域乳品龙头新乳业，激励落地的弹性标的妙可蓝多以及受益于鼓励生育政策的奶粉龙头中国飞鹤。 风险提示 政策力度不及预期，消费复苏不及预期，食品安全问题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2023A EPS元2024E2025E 2026E 2023A 2024E PE 2025E 2026E 600887SH 伊利股份 2975 买入 164 191 172 187 18 16 17 16 2319HK 蒙牛乳业 198 买入 122 005 123 136 15 356 14 13 002946SZ 新乳业 153 买入 050 065 086 111 31 24 18 14 600882SH 妙可蓝多 2042 增持 013 023 035 046 157 89 58 44 6186HK 中国飞鹤 686 增持 037 041 044 046 17 15 14 13 9858HK 优然牧业 26 买入 028 004 018 029 8 59 13 8 1117HK 现代牧业 118 买入 002 019 007 011 53 6 15 10 1432HK 中国圣牧 019 买入 001 001 003 006 17 17 6 3 资料来源：Wind，华西证券研究所（使用3月14日收盘价，港股以港币计价，1港元09人民币元）分析师：寇星分析师：吴越 邮箱：kouxinghx168comcn邮箱：wuyue2hx168comcn SACNO：S1120520040004SACNO：S1120524040004 联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。