港股公司信息更新报告：2024Q4平稳蓄能，2025年纯电平台或创造惊喜

2024Q4量价平稳为2025年预留潜力，纯电平台或创造爆品惊喜 基于增程车型竞争力稳定，我们将公司2024-2026年收入预测由1331/1567/1816亿元上调至1458/1692/2162亿元，同比增长18%/16%/28%；基于汽车毛利稳步提升、经营费用管控良好，将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由78/82/107亿元上调至107/132/178亿元，分别对应EPS为5.1/6.2/8.2元，当前股价97.10港币对应2024-2026年1.1/0.9/0.7倍PS、14.7/12.1/9.0倍PE。公司2024Q4量价平稳为2025年销量预留潜力，纯电平台仍在低调改良过程中、或创造爆品惊喜，AD max智驾功能快速迭代、数字化工厂夯实长期竞争力，上调至“买入”评级。 2024Q3Non-GAAP净利润超预期，源自汽车毛利超预期 公司2024Q3收入428.7亿元、略高于公司指引区间394-422亿元，同比增长24%，主要由于L系列Max占比提升导致ASP27.0万元略好于我们预期；而2024Q3交付量同比增长45%至15.3万辆处在指引区间14.5-15.5万辆。整体毛利率环比提升2.0pct至21.5%（vs彭博一致预期20.2%），其中车辆毛利环比提升2.2pct至20.9%，分析由于max车型占比提升、单车成本下降驱动。Non-GAAP净利润38.5亿元（vs彭博一致预期29.1亿元），主要由于毛利率超预期、以及研发成本及雇员减少、对冲了销售人员增加、以及CEO股权激励一次性费用提前计入影响。 2024Q4预计量价平稳、或不加大促销，为2025年预留销量潜力 公司2024年10月交付5.14万辆、指引2024Q4交付16.0-17.0万辆，主要通过加大各区域渠道销售自主权确保2024Q4销量稳中有升，对应11-12月均交付5.5-6.0万辆、全年交付50.1-51.1万辆；指引2024Q4收入432-459亿元隐含ASP假设27.0万元环比持平，显示公司或在2024Q4促销活动力度平稳。AD max智驾功能快速迭代，端到端+VLM模型加持下NOA接管率、安全性表现显著改善，车位到车位一键智驾、全国ETC不退出功能有望2024年12月底前全量推送至所有AD max用户，有望带动高毛利max车型占比提升。公司依靠技术创新、零部件平台化复用、数字化智能工厂持续降低单车成本，有望提振汽车毛利率。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。 财务摘要和估值指标