原油周报：多空博弈 震荡困局难解

期货研究报告商品研究 原油周报 走势评级：原油震荡 张秀峰化工研究员从业资格证号：F0289189投资咨询证号：Z0011152联系电话：057128132619邮箱：zhangxiufengcindasccom王诗朦从业资格号：F03121031联系电话：057128132619邮箱：wangshimengcindasccom信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 多空博弈震荡困局难解 报告日期：2025年3月17日 报告内容摘要 核心观点 国际原油市场本周（36312）陷入低位震荡，WTI周均价6667美元桶，环比下跌282，布伦特在70美元关口反复拉锯。技术面超卖修复与基本面利空形成对冲，市场在OPEC增产预期与经济衰退担忧的 夹缝中艰难寻找方向。当前布伦特未平仓合约降至2024年四季度以来最 低水平，成交量萎缩18，反映资金在政策窗口前的观望态度。周线级别MACD指标持续处于负值区间，5日均线（682美元）与20日均线（715美元）空头排列未改，70美元心理关口争夺进入白热化。 OPEC增产计划逐步落地，4月起每月释放138万桶日产能，哈萨克斯坦2月超产363万桶日加剧市场对纪律性的质疑。非OPEC阵营的 供应扩张更具威胁圭亚那2025年产量将增10万桶日至80万桶，巴西计划提升25万桶日至370万桶，挪威JohanCastberg项目推动产量增长16万桶日。面对供应洪流，OPEC在“保份额”与“稳油价”间 的战略困境凸显，沙特阿美下调4月销往亚洲官价04美元桶，创三个月来首次降价，市场份额争夺战升级。 需求端结构性转变加速，中国石油消费增长引擎失速。2024年中国汽柴油需求同比下滑，石化领域成为唯一增长点，全球需求增量份额从60骤降至19。美国虽现去库信号（汽油库存减少5737万桶），但高利率环境压制消费，馏分油库存同比缺口收窄至026，反映工业活动疲软。欧洲央行连续第六次降息（存款利率至25）未能提振市场信心，美元指数站稳105关口，计价效应压制油价约2美元桶。 政策博弈：关税幽灵与地缘折冲 特朗普关税政策悬而未决，对加拿大、墨西哥加征25关税的缓冲期延至4月2日，市场担忧全球贸易摩擦升级可能削减150万桶日原油需求。地缘层面，俄乌停火谈判与中东局势缓和持续压缩风险溢价，黑海航运限制松绑预期或释放60万桶日俄油回归欧洲。衍生品市场定价显示，当前布伦特地缘溢价不足15美元桶，较年初蒸发65，若美俄能源合作细节落地，短期或进一步下跌35美元。 资金流动揭示深层焦虑，WTI基金净多仓连续七周缩减至202多空比，创2020年4月以来新低。生产商套保头寸激增35，页岩油商在6870美元区间锁定远期产量，二叠纪盆地产能释放或于下半年提速。现货市场颓势未改，新加坡燃料油库存攀升至2750万桶历史峰值，欧洲柴油现 货贴水扩大至55美元桶，实货市场承压明显。 70美元关口成为多空生死线，此处汇聚页岩油完全成本支撑（6870 美元）与20232024年震荡区间底部。若周线失守695美元，可能触发 CTA策略约40万手程序化抛售，目标指向65美元；上行需突破725美元（斐波那契382回撤位）才能缓解压力。EIA月报预测三季度布伦特反弹至75美元，但市场对此存疑二季度过剩量或突破200万桶日，库存累积速度远超季节性规律。 策略建议利用反弹布局空单。中长期来看，非OPEC供应扩张与需求结构转型形成双击，6065美元或成新价格中枢。 目录 一、原油价格5 二、原油供需板块8 1、原油需求：9 2、原油进出口：11 三、库存12 四、经济数据14 五、持仓数据14 图目录 图表1：BrentWTI价差（美元桶）5 图表2：BrentOman价差（美元桶）5 图表3：SCBrent价差（美元桶）5 图表4：SCOman价差（美元桶）5 图表5：汽柴煤油裂差5 图表6：跨区域价差5 图表7：WTI远期曲线（美元桶6 图表8：WTI月间价差（美元桶6 图表9：Brent远期曲线（美元桶6 图表10：Brent月间价差（美元桶6 图表11：SC远期曲线（元桶6 图表12：SC原油月间价差（元桶6 图表13：Brent原油首行期价与月间价差（美元桶7 图表14：美国当周钻机数量8 图表15：美原油产量以及钻机与活跃车队数8 图表16：美国原油产量与活跃石油钻机数8 图表17：OPEC成员国产量（千桶天）8 图表18：美成品油产量（千桶日）8 图表19：OECD石油消费量（千桶日）8 图表20：OPEC成员国产量（千桶天）8 图表21：OPEC成员国产量（千桶天）8 图表22：美国炼油厂开工率9 图表23：炼油厂开工率山东地炼常减压装置9 图表24：美国炼油厂用于精炼的净原油投入量9 图表25：产能利用率成品油主营炼厂中国9 图表26：中美汽车销量10 图表27：中美执行航班数量10 图表28：主要进口国净进口量10 图表29：国内原油进口数量10 图表30：原油运输指数BDTI10 图表31：原油主要进口国净进口量（千桶日）11 图表32：国内原油进口量（千桶日）11 图表33：美原油库存12 图表34：美成品油库存12 图表35：INE原油仓单12 图表36：SC原油注册仓单量（万桶）12 图表37：SC原油注册仓单量（万桶）12 图表38：SC原油期货库存（万桶）12 图表39：波罗的海油轮运输指数12 图表40：美国汽油库存（百万桶）13 图表41：美国馏分油库存（百万桶）13 图表42：美国馏分油库存（百万桶）13 表目录 表1：原油价格价差4 表2：美国原油指标4 表1：原油价格价差 表2：美国原油指标 一、原油价格 图表1：BrentWTI价差（美元桶）图表2：BrentOman价差（美元桶） 数据来源：信达期货研究所数据来源：信达期货研究所 图表3：SCBrent价差（美元桶）图表4：SCOman价差（美元桶） 数据来源：信达期货研究所数据来源：信达期货研究所 图表5：汽柴煤油裂差图表6：跨区域价差 数据来源：信达期货研究所数据来源：信达期货研究所 图表7：WTI远期曲线（美元桶图表8：WTI月间价差（美元桶 数据来源：信达期货研究所 图表9：Brent远期曲线（美元桶 数据来源：信达期货研究所 图表11：SC远期曲线（元桶 数据来源：Wind，信达期货研究所 图表10：Brent月间价差（美元桶 数据来源：Wind，信达期货研究所 图表12：SC原油月间价差（元桶 数据来源：信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 图表13：Brent原油首行期价与月间价差（美元桶 数据来源：信达期货研究所 二、原油供需板块 图表14：美国当周钻机数量图表15：美原油产量以及钻机与活跃车队数 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：EIA，信达期货研究所 图表16：美国原油产量与活跃石油钻机数图表17：OPEC成员国产量（千桶天） 数据来源：EIA，BakerHughes，信达期货研究所数据来源：OPEC，信达期货研究所 图表18：美成品油产量（千桶日）图表19：OECD石油消费量（千桶日） 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：EIA，信达期货研究所 图表20：OPEC成员国产量（千桶天）图表21：OPEC成员国产量（千桶天） 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 1、原油需求： 图表22：美国炼油厂开工率图表23：炼油厂开工率山东地炼常减压装置 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 图表24：美国炼油厂用于精炼的净原油投入量图表25：产能利用率成品油主营炼厂中国 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 图表26：中美汽车销量图表27：中美执行航班数量 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 图表28：主要进口国净进口量图表29：国内原油进口数量 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：国家海关总署，信达期货研究所 图表30：原油运输指数BDTI 数据来源：Wind，信达期货研究所 2、原油进出口： 图表31：原油主要进口国净进口量（千桶日）图表32：国内原油进口量（千桶日） 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：国家海关总署，信达期货研究所 三、库存 图表33：美原油库存图表34：美成品油库存 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：EIA，信达期货研究所 图表35：INE原油仓单图表36：SC原油注册仓单量（万桶） 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：EIA，信达期货研究所 图表37：SC原油注册仓单量（万桶）图表38：SC原油期货库存（万桶） 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 图表39：波罗的海油轮运输指数 数据来源：Wind，信达期货研究所 图表40：美国汽油库存（百万桶）图表41：美国馏分油库存（百万桶） 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：EIA，信达期货研究所 图表42：美国馏分油库存（百万桶）图40：美国馏分油库存（百万桶） 数据来源：EIA，信达期货研究所数据来源：EIA，信达期货研究所 四、经济数据 图41：制造业PMI数据图42：CPI数据 数据来源：Wind，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 五、持仓数据 图43：WTI总持仓和Brent总持仓图44：WTI基金持仓情况 数据来源：CFTC，信达期货研究所数据来源：CFTC，信达期货研究所 图45：Brent基金持仓图46：美元指数 数据来源：CFTC，信达期货研究所数据来源：Wind，信达期货研究所 图47：WTI商业持仓图48：Brent商业持仓 数据来源：CFTC，信达期货研究所数据来源：CFTC，信达期货研究所 图48：Brent基金持仓 数据来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流使用，不构成任何投资建议。 评级说明 走势评级 短期13个月 中期36个