南华期货石油市场周报：多空博弈加剧，原油高位震荡

南华期货石油市场周报 ——多空博弈加剧，原油高位震荡 南华期货咨询服务部胡紫阳（投资咨询资格证：Z0018822） 2023年8月27日 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐二、原油市场盘面变动三、原油市场基本面变动四、国际成品油市场 五、燃料油市场追踪 01 一、石油市场解读 02 逻辑整理及策略推荐 原油 核心观点： 当前宏观环境预期在添不确定性，原油市场供给端依然紧张、需求强劲，但库存小幅上涨，原油基本面依然健康但相较于上周出现放缓的迹象，油价暂时不具备冲击前期高点的基础 驱动端： 宏观：鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔举行的经济峰会上发表讲话称，决策者将“在我们决定是否进一步收紧政策时谨慎行事”，但他也明确表示，联储尚未认定其指标利率已经高到足以确保通胀率回到2%的目标。在基本面方面，美国M2开始回升，货币紧缩有所缓解，因加息带来的货币紧缩已基本见底，但美债发行量带来的货币抽水仍在继续；美国和中国制造业PMI回升，欧洲PMI指数回升，经济阶段性回暖。 供给端：8月份沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯944.5万桶/天，俄罗斯和沙特均践行了自愿减产，在减产成员国中除了伊拉克超出减产计划的10万桶/天的产量外，其它国家均严格执行减产计划。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比7月增加5万桶/天，环比6月增加9万桶/天，OPEC+成员国8月份环比7月减产10万桶/天，环比6月份减产90万桶/天.沙特7月份原油出口量为616.2万桶/天，环比6月份减少64.1万桶/天，俄罗斯7月份出口为456.3万桶/天，环比6月份减少44.3万桶/天，7月OPEC+成员国总计出口2765万桶/天，环比6月份减少140.8万桶/天，其中中质和重质原油出口减少59.1万桶/天。从8月份的船期看，出口量仍可能进一步衰减，其中中质和重质原油依然进一步衰减，轻质有所增加，中质和重质原油偏紧延续 逻辑整理及策略推荐 需求端：中.中国，7月份进口1017万桶/天，环比减少120万桶/天，进入8月份国内进口量恢复，且中质油充裕。5-7月份印度原油进口基本稳定在470万桶/天，日韩和东南亚地区，进口小幅增长。8月份美国进口量环比增加37.8万桶/天，主要是为了缓解供应不足.7月份欧洲原油进口为652万桶/天，环比减少25.3万桶/天，8月份因美国减少对欧原油出口，欧洲进口量进一步缩减79万桶/天.上周美国、欧洲、新加坡汽油、柴油、航煤裂解均已经超过去年同期水平，炼化利润提升，但需求端紧张有所缓和；中国汽柴油驱动整体减弱，需求不及预期。裂解高位支撑炼厂端对原油需求 库存端：EIA报告：08月18日当周美国国内原油产量增加10.0万桶至1280.0万桶/日，除却战略储备的商业原油库存减少613.4万桶至4.34亿桶。美国战略石油储备（SPR）库存增加59.4万桶至3.489亿桶，EIA汽油库存146.8万桶，EIA精炼油产量33.7万桶/日， 估值端 原油趋势整体判断：美联储鹰派再现，宏观再加不确定性，沙特延续减产至9月，供给端仍有支撑，油价高位震荡。 SC原油价格判断：8月份国内原油进口维持高位，但中质原油进口增加，EFS价格压制，9月份沙特出口至中国的OSP价格上调，运费回落，仓单下降，SC月差维持强势 成品油裂解市场：上周成品油裂解表现坚挺，需求端依然支撑油价，在汽油方面，国际汽油裂解已经超额溢价，随着季节性需求衰退，汽油裂解下跌的风险在不断增大，当下国际柴油其驱动主要源于低库存下市场对当下偏紧的预期，欧洲柴油问题是国际柴油裂解的核心，介于驱动并不明显，估值已经处于去年同期水平，整体裂解整体宜空不宜多。 逻辑整理及策略推荐 燃料油 核心观点： 高硫属于强现实，弱预期，远月基本面确实有转弱迹象，但现货端短期依然处于高位，月差易走强，结构性问题突出；做多的风险在于供需边际走弱，做空的风险在于基差的收敛；7月份LU供给稳定，但8月份有减少迹象，需求萎靡，库存小幅下降，汽柴油裂解支撑低硫裂解，价格结构相对畸形，有波段行情，不宜过于看空和看多。 驱动端： 供给端：低硫：8月份马来西亚增长15.4kbd，俄罗斯增长1.8万桶/天，印尼增长1.3万桶/天，巴西减少8kbd，中东减少了10kbd，整体供应稳定，由于新加坡进口本周大幅减少，恐将导致未来几周库存大幅下降；高硫市场：进入8月份因沙特和阿联酋发电需求放缓，中东出口增长40万桶/天，弥补了俄罗斯的减少的10万桶/天，市场供应相对充足。 需求端：低硫需求：需求端尚未见到明显提振，加注市场依然低迷，价格难以向下传导，国内低硫的市场环境有所好转，现货价格在不断修复；高硫需求：在船加注市场，由于高硫阶段性紧张，现货价格较高，导致船东加注高硫意愿不强，且高硫批零价差过小，并未给加注商利润，整体加注高硫的意愿不高；在来料加工方面，8月份中国高硫进口减少2.3万桶/天，美国高硫进口减少2.1万桶/天，印度减少0.2万桶/天，整体来料加工需求并未完全走弱 库存端：新加坡燃料油累库和ARA低硫去库，中国低硫库存下降，新加坡高硫浮仓回升，马来西亚回升，中东高硫浮仓低位反弹 估值端： 内外价差：截止收盘国内FU10价格报3596元/吨，升水新加坡9纸货7.4美金；LU11报价4377元/吨升水新加坡10纸货0.4美金。 裂解价差：本周近月低硫裂解至12.5美元/桶，高硫裂解至-4.86美元/桶 逻辑整理及策略推荐 单边： 本周宏观方面压力放缓，8-9月份沙特超额减产，供给端支撑，国际汽柴油裂解强势，需求端提振，原油维持强势，美联储鹰派依旧，宏观再添加不确定性，多空博弈加剧，预计Brent将在81-85范围内波动。 月差： SC10-11月差将在6-12元/桶附近 裂解： 观望 一、原油盘面价格变动 07 周度原油内外盘变动 盘面数据变化 110100 90807060504030 国际原油价格走势 700650600550500450400 350 300250 WTIBrent阿曼SC 类别 名称 2023/8/25 2023/8/18 变化 WTI（美元/桶） 79.83 80.66 -0.83 原油价格 Brent（美元/桶） 84.48 84.80 -0.32 SC（元/桶） 627.20 640.30 -13.10 阿曼（美元/桶） 86.55 86.03 0.52 持仓变化 WTI持仓量 1226410 1212029 14381 Brent持仓量 1735751 1870627 -134876 WTI跨月价差（美元/桶） 1.20 1.33 -0.13 跨月价差 Brent跨月价差（美元/桶） 1.20 1.20 0.00 SC跨月价差（元/桶） 17.30 25.20 -7.90 88868482807876747270 原油远期价格曲线 640630620610600590580570560550 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTIBrent阿曼SC Brent-WTI（美元/桶） 4.65 4.14 0.51 跨市价差 Brent-阿曼（美元/桶） 4.65 4.14 0.51 SC-Brent（美元/桶） 0.57 1.18 -0.60 SC-阿曼（美元/桶） 5.22 5.32 -0.09 欧洲石脑油裂解(美元/桶) -12.35 -13.13 0.78 欧洲汽油裂解（美元/桶） 36.75 30.73 6.02 裂解价差 欧洲轻柴油裂解（美元/桶） 43.91 38.57 5.34 欧洲航空燃料裂解（美元/桶） 45.90 40.49 5.41 欧洲燃料油裂解（美元/桶） 0.96 0.18 0.78 欧洲低硫燃料油裂解（美元/桶） 16.21 13.48 2.73 市场 日期 总持仓 生产商/贸易商/加工商/用户 掉期商 管理基金 其他报告头寸 WTI 变化 WTI持仓变化 多头 空头 多头 空头 套利 多头 空头 2023年8月22日 2072191 511260 466452 61676 400659 2023年8月15日 2241134 549758 WTI持仓总量 1700000 100.00 1600000 90.00 1500000 80.00 1400000 70.00 1300000 60.00 1200000 1100000 50.00 1000000 40.00 900000 30.00 WTI持仓总量 WTI价格 WTI成交总量 1600000 105.00 1400000 95.00 1200000 85.00 1000000 75.00 800000 65.00 600000 55.00 400000 45.00 200000 35.00 0 25.00 WTI成交总量 WTI价格 数据来源：wind南华研究 市场 日期 总持仓 生产商/贸易商/加工商/用户 掉期商 管理基金 其他报告头寸 Brent 变化 布伦特持仓变化 多头 空头 多头 空头 套利 多头 空头 2023年8月22日 2246970 824440 1057909 291476 51991 2023年8月15日 2240650 766704 Brent持仓总量 2000000 110.00 1900000 100.00 1800000 90.00 1700000 1600000 80.00 150000070.00 1400000 1300000 1200000 1100000 1000000 60.00 50.00 40.00 30.00 Brent持仓总量 Brent价格 Brent成交总量 2500000 110.00 100.00 2000000 90.00 1500000 80.00 70.00 1000000 60.00 50.00 500000 40.00 0 30.00 Brent成交总量 Brent价格 数据来源：wind南华研究 原油跨月价差 Brent跨月价差 WTI跨月价差 120 100 80 60 40 20 0 150 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 12 13010 1108 906 4 70 2 500 30 -2 20 0-3 2 60 40 7 100 80 12 120 阿曼跨月价差 45 35 25 15 5 -5 SC跨月价差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Brent连5 Brent连2 价差 价差WTI连2WTI连5 价差 SC连2 SC连5 价差 阿曼连2 阿曼连5 原油跨区域价差 Brent-WTI 100806040200 Brent-迪拜 Brent-阿曼Brent 阿曼 76543210 100 908070605040302010 0 SC-Brent SC-阿曼 110 6 110 25 100 90 42 100 9080 20 80 0 70 15 70 -2 60 10 60 50 50 -4 40 5 40 -6 3020 0 30 -8 SC-Brent Brent SC SC-阿曼SC 阿曼 二、原油市场基本面变动 013 宏观端：美联储加息步入尾声 美元指数与WTI走势 118.00110 113.00100 全球主要经济区CPI指数 12 10 8 6 4 2 0 -2 美国:CPI:当月同比欧元区:CPI：当月同比中国：CPI:当月同比 108.00 103.00 98.00 93.00 88.00 16 14 12 10 8 6 4 2 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020