招期金工股票策略环境监控周报：本周主要宽基指数普涨，后市中小微盘和TMT风格保持谨慎

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年03月10日-2025年03月14日） ·联系人-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2025年03月16日 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场整体上行 从宽基指数来看，截至2025-03-14，本周沪深300指数上涨1.59%，中证全指指数上涨1.46%，中证500指数上涨1.43%，中证2000指数上涨1.34%，中证1000指数上涨0.97%，创业板指数上涨0.97%，科创50指数下跌1.76%。 从Barra风格因子来看，截止2025-03-14，本周收益最好的3个风格因子为盈利因子、BETA因子、杠杆因子，分别为0.67%、0.12%、0.10%；表现最差的3个风格因子为大小盘因子、中盘因子、动量因子，分别为-1.12%、-0.64%、-0.27%。 综上，从本周因子日历总览来看，本周权益市场整体上行。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普涨，大盘低波，中小盘中波 从宽基指数净值走势来看，本周宽基指数普涨，从宽基指数波动率来看，截止2025-03-07，从宽基指数波动率来看，本周中证2000波动率为27.15%（65.48%分位），中证1000波动率为23.10%（61.24%分位），中证500波动率为19.11%（57.54%分位），中证全指波动率为18.08%（64.02%分位），沪深300波动率为15.19%（53.97%分位）。总体而言，大盘低波，中小盘中波。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置，但边际下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。本周，主要宽基指数MA1，MA5，MA20成交额均有所缩量，市场整体活跃度仍处于较高位置。当前5个交易 日滚动日均成交额来看，截至2025-03-14，中证全指口径日均成交额为1.61万亿元。中证2000成交额占比为28.01%，中证1000成交额占比为23.94%，沪深300成交额占比为20.33%，中证500成交额占比为16.21%，其他小微盘成交额占比为11.52%。 1.主要宽基指数回顾：市场整体活跃度处于较高位置，但边际下降 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-03-14，中证全指口径日均成交额为1.77万亿元。中证2000成交额占比为27.21%，中证1000成交额占比为23.95%，沪深300成交额占比为20.91%，中证500成交额占比为17.00%，其他小微盘成交额占比为10.93%。 数据来源：Wind、招商期货 2.权益行业指数回顾：本周有90.3%的行业获得正收益，美容护理板块领跑 截至2025-03-14，本周收益率最 高 的 三 个 分 别 为 美 容 护 理8.18%，食品饮料6.19%，煤炭4.84%，最低的三个分别为计算机-1.36%，机械设备-0.68%，电子-0.62%。 本周有90.3%的行业获得正收益，美容护理板块领跑。 3.权益风格因子回顾(1/2)：盈利、BETA、杠杆因子表现优异 近1年来看，截至2025-03-14，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：中盘因子-7.20、残差波动率因子-4.19、动量因子3.57。 当前来看，截至2025-03-14，本周收益率最高的三个分别为盈利因子0.66%、BETA因子0.12%、杠杆因子0.10%。本周收益率最低的三个分别为大小盘因子-1.12%、中盘因子-0.64%、流动性因子-0.18%。本周正收益因子数量为5个，占比50.00%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数普涨 当前来看，截至2025-03-14，本周巨潮股票风格指数普涨，收益率最高的三个分别为大盘成长2.45%，中盘价值2.18%，小盘价值2.11%，收益率最低的三个分别为中盘成长1.33%，大盘价值1.53%，小盘成长1.64%。近1年来看，截至2025-03-14，近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：大盘价值0.85、小盘成长0.41、大盘成长0.36。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水波动率有所上升 4.股指期货市场回顾(2/2)：IF基差走阔、IC、IM基差收敛 截至2025-03-14，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.05%，-0.12%，-0.52%。 5.期权市场回顾：隐波中枢上移，有利于买权和套利策略 大部分时间内，各指数和ETF期权的隐含波动率保持在较低水平，2024年1月和9-12月各金融期权的隐含波动率出现了显著的峰值，市场在2024年9月底经历了较大的不确定性，导致隐含波动率急剧上升，随后市场情绪逐渐稳定，波动率回落。截至2025-03-14，本周各指数隐含波动率普升，其中涨幅较大的为上证50指数17.67%（较上周上涨3.83%）、 沪深300指数17.53%（较上周上涨3.47%），体现到策略上，有利于买权策略和期权套利策略业绩表现。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体有利于日内Alpha积累 图表2.1至2.3展示了日内Alpha环境下的流动性、日内分化情况、日超额情况和投资者日内交易行为画像。总体来看，本周股票日内流行性及波动率上升到高水平，有利于日内Alpha积累。 数据来源：Wind、招商期货 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体有利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-03-14，本周散户净买入1083亿元，超大户、大户、中户保持净卖出；股票市场本周日均净流出251亿元，资金在相对震荡下保持净卖出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-03-14，本周股票市场周均成交额为1.61万亿元，周均换手率为0.99，为近三年91.82%的水平，处于高区间。有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-03-14，本周股票市场周截面波动率为6.16%，较上周下降0.93%，为近三年70.44%的水平，处于正常区间，但截面波动率边际下降，出现不利于交易型Alpha积累边际信号。 20从股票规模指数超额收益周情况及股票收益超过指数的比率来看，截止2025-03-14，本周沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为0.24%，沪深300、中证500、中证1000被超过的个股比率分别为51.02%、52.81%、57.93%，整体呈现出平衡风格，大盘微弱占优，不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 总体来看，截至2025-03-13，融资余额为1.92万亿元，为近三年99.87%的水平，融资余额维持高位，投资者加杠杆意愿明显，有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体有利于持有型Alpha积累 从最近三年来看，2022年以来，由于小盘股强势大盘股弱势的市场风格，为300指增策略带来了长期稳定的超额。而风格暴露贡献的超额，也随着2024年小盘股红利期的结束而迅速消失。进入2025年后，从大盘风格切入小盘风格， 截至2025-03-14，处于大盘风格占优状态，对Alpha积累不利。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(2/7)：整体有利于持有型Alpha积累 截至2025-03-14，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：大小盘因子-10.13，残差波动率因子-8.00，BETA因子5.11。 截至2025-03-14，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-5.19%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率-4.97%，大盘相对小盘的超额收益率为负数，说明股票风格为小盘风格。月度来看，股票风格处于小盘风格，对Alpha积累有利。 截至2025-03-14，近20日个股涨停支数为957，处于近3年86.16%的水平。个股跌停支数为129，处于近3年42.77%的水平。截至2025-03-14，本周沪深300被超过的个股比率为63.58%，中证500被超过的比率为58.82%，中证1000 25被超过的比率为45.35%。月度来看，能打败沪深300的个股比例维持在中高位置，能打败中证500和中证1000的个股比例在升高，指数外获利能力（投资获利环境）适中，对Alpha积累有利。 截至2025-03-14，月换手率为2.84，处于近三年91.82%的水平；个股截面波动率为13.06%，处于近3年76.73%的水平。月度来看，股票流动性处于高区间，个股收益分化度处于中高区间，对Alpha积累有利。 截至2025-03-14，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为16.98%，行业因子相关系数为0.48，分别处于近3年61.11%，40.88%的水平。月度来看，风格收益差的标准差边际上升、因子相关性边际下降，且处于正常区间，对Alpha积累有利。 3.指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：预计对持有型Alpha稳定性无显著影响 28截至2025-03-14，近20日Barra因子轮动速度为0.86，行业轮动速度为2.03，分别处于近3年43.87%和63.52%的水平。行业和Barra因子轮动速度来到正常水平，但Barra因子轮动速度边际放缓，预计对持有型Alpha稳定性没有显著影响。 4.中性策略对冲环境监控(1/2):基差波动加大，不利于成本管控 从对冲环境来看，截止2025-03-14，本周IF年化贴水率为-2.28%，近1月波动率为0.94%，处于近3年50.31%水平，基差波动增大，不利于成本管控；本周IC年化贴水率为-9.51%，近1月波动率为1.70%，处于近3年76.73%水平，基差波动加大，不利于成本管控。 4.中性策略对冲环境监控(2/2):基差波动较大，不利于成本管控 截止2025-03-14，本周IM年化贴水率为-12.29%，近1月波动率为2.41%，处于近3年78.36%水平，基差波动较大，不利于成本管控。 03未来策略研判 未来策略研判：20日滚动收益 首先，从收益表现角度来看，为系统捕捉市场风格轮动信号，我们构建了基于超额收益率分位数的监测模型，聚焦中小盘指数（中证2000、中证1000、中证500）与大盘基准（沪深300）的相对收益变化。 通过构建小盘超额收益率分位数模型（20日滚动收益），发现：中证1000超额收益率分位数从2月21日94.27%高点回落至3月14日76.43%，沪深300分位数从86.62%降至75.16%。当前数据表明，市场已进入小盘风格退潮、大盘价值修复的初期阶段。 未来策略研判：衍生品情绪 我们引入期权持仓量CPR（认购认沽比）指标作为衍生品市场的情绪监测工具，持仓量CPR通过计算认购与认沽期权的持仓量比值，反映资金对标的指数的中长期多空预期。中证1000指数期权CPR为1.06（12.5%分位），华泰柏瑞沪深300ETF期权CPR为1.00（20.37%），南方中证 500ETF期权CPR为0.87（15.17%），衍生品情绪维度显示沪深300和中证1000近期大概