周度评估
- 价格回顾：上周沪锌指数收涨0.83%至24009元/吨，单边交易总持仓21.16万手；伦锌3S涨35.5至2935.5美元/吨，总持仓21.46万手。
- 盘面结构：国内月差方面，上期所锌锭期货库存1.63万吨，社会库存小幅增至13.59万吨，基差价差维持弱势；海外月差方面，LME锌锭库存16.14万吨，注销仓单6.67万吨，库存集中度与多单集中度上行，存在结构性风险。跨市结构上，沪伦比价1.131，锌锭进口盈亏为-1203.02元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3150元/金属吨，进口TC25美元/干吨；精矿港口库存26.3万吨，工厂库存天数22.5天；镀锌结构件开工率59.55%，压铸锌合金开工率54.25%，氧化锌开工率57.71%。
- 总体来看：短期海外注销叠加减产存在结构性风险，沪伦比值走弱，月间价差边际走强，短期呈现偏强震荡。
宏观分析
- 海外宏观：美国降息周期开启，2月欧洲PMI抬升至47.6，中国PMI抬升至50.2，美国PMI下滑至50.3，日本PMI抬升至49.0，全球PMI边际上行至50.6，对有色板块消费提供下方支撑。
供给分析
- 锌矿供给：2025年2月国内锌矿产量24.09万金属吨，同比增9.45%，环比降8.33%；2024年12月锌矿净进口45.73万干吨，同比增3.49%，环比增0.51%；1-12月累计净进口锌矿407.88万干吨，累计同比降13.46%。精矿港口库存27.8万吨，工厂库存天数22.0天。
- 锌锭供给：2025年2月锌锭产量48.1万吨，同比降4.3%，环比降7.9%；2024年12月锌锭净进口3.23万吨，同比增41.4%，环比降15.6%；1-12月累计净进口锌锭47.32万吨，累计同比增13.3%。2024年12月国内锌锭总供应54.90万吨，同比降10.5%，环比降0.2%；1-12月国内锌锭累计供应666.47万吨，累计同比降5.3%。
需求分析
- 国内初端：截至3月初，镀锌结构件开工率57.23%，压铸锌合金开工率56.99%，氧化锌开工率57.40%。
- 国内需求：2024年12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比降4.7%，环比增9.2%；1-12月国内锌锭累计表观需求666.40万吨，累计同比降4.9%。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库及下游原料库存均呈现小幅波动。
- 锌锭总库存：国内社会库存小幅增至13.59万吨，全球显性库存及国内显性库存均保持稳定。
- 中国锌锭月度平衡：2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月国内锌锭累计供需差为过剩0.07万吨。
- 海外锌锭月度平衡：海外锌锭供需平衡情况稳定。
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所锌锭期货库存1.63万吨，社会库存13.59万吨，基差价差维持弱势运行。
- 海外锌基差价差：LME锌锭库存16.14万吨，注销仓单6.67万吨，cash-3S合约基差-23.48美元/吨，3-15价差-14.99美元/吨，海外锌市场存在结构性风险。
- 锌内外价差：剔汇后盘面沪伦比价1.131，锌锭进口盈亏为-1203.02元/吨，海外冶炼减产叠加近月结构性风险，沪伦比值拐头向下。
- 盘面资金持仓：沪锌前20净多持仓大增，伦锌投资基金净多多于商业企业净空，持仓角度短期偏利多。
