有色金属与新材料周报：刚果（金）锡矿停产，锡价大幅上行

行业报 告 有色金属与新材料周报 刚果（金）锡矿停产，锡价大幅上行 有色金属与新材料 2025年3月16日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行业深度报 告 沪深300有色金属 30 20 10 0 10 20 24012404240724102501 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186pingancomcn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362pingancomcn 核心观点： 贵金属黄金：金价再创新高。截至314，COMEX金主力合约环比上涨26至29936美元盎司；SPDR黄金ETF环比上升13为 90641吨。美国2月失业率达41，环比走高01个百分点。美联储理事沃勒表示，虽然不支持3月份降息，但他认为2025年有可能降息两次甚至三次，市场对于美联储降息预期短期抬升，金价短期支撑加强。本周特朗普关税政策担忧抬升，避险情绪再次发酵。金价中枢抬升后预计波动率将呈现一定放大，但中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱的长期核心逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行。 工业金属：多品种供应扰动发酵，关注工业金属涨价趋势。 铜：截至314，SHFE铜主力合约环比上涨28至80500元吨。基本面来看，截至313国内铜社会库存达355万吨，环比去库13万吨，下游节后开工率仍待进一步回暖。截至3月13日，LME铜库存 达2338万吨。据SMM，3月14日进口铜精矿指数报1592美元吨，加工费环比下跌009美元吨，呈加速下跌趋势，铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。同时海外贸易保护主义环境下，各生产环节备货意愿中期抬升。随着精矿加工费持续走低，铜长期供给刚性逐步显现，铜“硬商品”属性将逐步凸显，铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会。 铝：截至314，SHFE铝主力环比上涨07至20990元吨。基本面 来看，截至313，国内铝社会库存达862万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至313，LME铝库存5018万吨，延续去库趋势。基本面来看，春节后氧化铝价格持续回落，电解铝成本支撑继续走弱，电解铝利润持续修复。特朗普签署行政令，对所有进口至美国的铝、钢铁征收25关税，但中国直接出口至美国的铝材产品规模有限，整体对国内出口量的扰动相对有限。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 锡：截至314，SHFE锡主力合约环比上涨947至287800元吨。基本面来看，截至314，国内锡社会库存环比累库1751吨达10150吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至313，LME锡库存3600吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅。 本周Bisie矿山运营商AlphaminResources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6。Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。需求端来看，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。AI打开精锡长期需求增长空间，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。 投资建议： 本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 21黄金5 三、工业金属6 31铜6 32铝7 33锡8 四、能源金属9 41锂9 42钴10 43镍11 44稀土11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2025年3月14日，有色金属指数（000819SH）收于539054点，环比上涨36；贵金属指数（801053SI）收于 1569823点，环比上涨47；工业金属指数（801055SI）收于201460点，环比上涨36；能源金属指数（399366SZ）收于160518点，环比上涨27；同期，沪深300指数环比上涨16。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30 20 10 0 10 20 沪深300有色金属 50 40 30 20 10 0 10 20 30 贵金属工业金属能源金属 24012403240524072409241125012503 24012403240524072409241125012503 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 21黄金 图表3COMEX金美国实际利率图表4制造业PMI非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 31铜 图表9SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 32铝 图表14SHFE铝收盘价LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 万吨LME铝库存合计全球 600 500 400 300 200 100 0 201003201303201603201903202203 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 33锡 图表19SHFE锡收盘价LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨202120222023 20242025 25000 20000 15000 10000 5000 0 吨LME锡库存合计全球 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 202020212022 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 四、能源金属 41锂 图表24锂精矿价格 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292025年1月国内动力电池产量约1078GWh图表302025年1月国内动力电池产量同增约65 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 42钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 43镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 44稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。 铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。 锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责