刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移

刚果（金）锡矿停产，锡价中枢有望继续上移 有色金属 评级：看好 日期：20250320 证券研究报告行业点评 事件描述 事件：3月13日，刚果（金）AlphaminResources公司发布公告，由于矿区动乱，考虑工作人员安全问题，公司暂时中止在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业。3月19日，据新华社报道，安哥拉外交部发表声明，原定于3月18日举行的刚果（金）政府和反政府武装“M23运动”的和平谈判因“不可抗力”而无法举办。 事件点评 刚果（金）冲突升级，Alphamin停产对锡供给冲击较大。近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，“M23运动”在北基伍省和南基伍省等地不断 发起攻势。3月13日Alphamin公告受刚果（金）冲突影响，公司Bisie锡矿暂停采矿，Alphamin的Bisie锡矿是全球第三大锡矿，2024年锡产量为173万吨，占全球锡矿供应量约6，2025年原计划继续增产，目标产量达2万吨，是全球锡矿供给主要新增项目，公司停产采矿对全球锡供给冲击显著，若停产至年底，或减少2025年全球锡矿供给15万吨。 刚果（金）局势发展仍不明朗，事件冲击或持续较长时间。据新华社报道，3月13日，调节方安哥拉宣布刚果（金）政府和“M23运动”计划将于3月 18日在安哥拉首都罗安达开启直接和平谈判，3月19日，最新报道双方和平谈判因“不可抗力”而无法举办，后续局势发展仍不明朗。历史上来看，刚果 （金）政府与“M23运动”两次达成停火协议，但都效果不佳，预计刚果（金）本次冲突短期内或难以结束，对锡矿供给产生较长时间影响。 锡矿供给持续紧张，冶炼企业承压明显。我国锡矿自供率较低，据锡业分会数据，2024年我国海外进口锡矿砂及其精矿合计约52万金属吨，从刚果（金）进口锡矿砂及其精矿合计在2万金属吨以上，其它缅甸约15万金属吨，澳 洲08万金属，刚果（金）在佤邦停产情况下已经成为我国第一大锡矿进口国，Alphamin停产将加剧国内锡原料紧张局面，2024年以来国内锡精矿加工费持续下降，截至3月19日40锡精矿加工费降至12500元吨，60锡精矿加工费降至8500元吨，锡冶炼企业将持续承压。 供给受限叠加AI浪潮下应用前景广阔，锡价中枢有望继续上移。据锡业分会消息，缅甸佤邦锡矿已开始复产进程，但预期下半年才能出矿，时间点进一步 延后，而Alphamin宣布停产将进一步加剧锡矿供给紧张，叠加印尼锡矿成本上升，锡供给或持续受限。同时新能源汽车、光伏装机量增长及半导体周期回暖推动需求边际改善，AI浪潮下锡应用前景广阔，需求空间打开，若Alphamin停产至年底，我们预计今年全球锡供需缺口或达2万吨，价格中枢有望继续上移。 短期看，锡价走势将持续受刚果（金）局势变化、缅甸复产进展及消费电子需求主导，中长期锡供给约束较强，在AI加速发展打开需求空间，叠加新能源车和光伏稳步增长，锡价长期看好。 风险提示：1、缅甸佤邦锡矿复产进展超预期； 2、刚果（金）局势变化。 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：02161102510 ：zengjh1wkzqcomcn 行业表现2025319 19 12 4 3 10 17 202432024620249202412 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《深海银光，钛金属入海时机到未？》 2025319 《减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？》 2025317 《铜企五大要素变化趋势与股东回报海外16家年报全扫描》2025313 《USGS2024年数据洞察：产量、储量分化，聚焦关键矿产》2025311 《取消对俄制裁对关键金属的影响分析》 2025310 《极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实》202537 《“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线》202537 《刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的 潜在危机》202533 《《铜产业高质量发展实施方案（20252027）》有哪些新看点？》2025217 《有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强》2025120 刚果（金）冲突升级，锡供给遭受冲击 刚果（金）冲突升级，Alphamin停产对锡供给冲击较大。近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，“M23运动”在北基伍省和南基伍省等地不断发起攻势。3月13日Alphamin 公告受刚果（金）冲突影响，公司Bisie锡矿暂停采矿，Alphamin的Bisie锡矿是全球第三大锡矿，2024年锡产量为173万吨，占全球锡矿供应量约6，2025年原计划继续增产，目标产量达2万吨，是全球锡矿供给主要新增项目，公司停产采矿对全球锡供给冲击显著，若停产至年底，或减少2025年全球锡矿供给15万吨。 刚果（金）局势发展仍不明朗，事件冲击或持续较长时间。据新华社报道，3月13日，调节方安哥拉宣布刚果（金）政府和“M23运动”计划将于3月18日在安哥拉首都罗安达开启 直接和平谈判，3月19日，最新报道双方和平谈判因“不可抗力”而无法举办，后续局势发展仍不明朗。历史上来看，刚果（金）政府与“M23运动”两次达成停火协议，但都效果不佳，预计刚果（金）本次冲突短期内或难以结束，对锡矿供给产生较长时间影响。 图表1：刚果（金）资源分布情况 资料来源：中国新闻社五矿证券研究所 锡矿供给持续紧张，冶炼加工费承压 锡矿供给持续紧张，冶炼企业承压明显。我国锡矿自供率较低，据锡业分会数据，2024年我国海外进口锡矿砂及其精矿合计约52万金属吨，从刚果（金）进口锡矿砂及其精矿合计在2万金属吨以上，其余缅甸约15万金属吨，澳洲08万金属，刚果（金）在佤邦停产情况下 已经跃居我国第一大锡矿进口国，Alphamin停产将加剧国内锡原料紧张局面，24年以来国内锡精矿加工费持续下降，截至3月19日40锡精矿加工费降至12500元吨，60锡精矿加工费降至8500元吨，锡冶炼企业将持续承压。 图表2：锡精矿加工费持续承压（单位：元吨） 资料来源：Ifind五矿证券研究所 锡价中枢有望继续上移 供给受限叠加AI浪潮下应用前景广阔，锡价中枢有望继续上移。据锡业分会消息，缅甸佤邦锡矿已开始复产进程，但预期下半年才能出矿，时间点进一步延后，而Alphamin宣布停产 将进一步加剧锡矿供给紧张，叠加印尼锡矿成本上升，锡供给或持续受限。同时新能源汽车、光伏装机量增长及半导体周期回暖推动需求边际改善，AI浪潮下锡应用前景广阔，需求空间打开，若Alphamin停产至年底，我们预计今年全球锡供需缺口或达2万吨，价格中枢有望继续上移。 图表3：国内锡现货价格上涨（万元吨） 资料来源：ifind，五矿证券研究所 风险提示 1、缅甸佤邦锡矿复产进展超预期； 2、刚果（金）局势变化。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20及以上； 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于520之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于105之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在10及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平1010之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京 地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号 震旦国际大厦30楼 地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融 大厦23层 地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场 C座3F 邮编：200120邮编：518035邮编：100010 AnalystCertification TheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreportinwholeorinpartTheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChinaBesidestheanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligentattitudeWeherebydeclarethat1allthedatausedhereinisgatheredfromlegitimate