有色金属锡周报：美联储降息预期再起，叠加锡矿偏紧逐步显现，锡价上行

有色金属锡周报 美联储降息预期再起，叠加锡矿偏紧逐步显现，锡价上行 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年6月30日 品种观点 品种 期货建议 主要观点 未来1个月 定性分析 宏观方面，美续请失业救济人数两年半最高，5月核心耐用品订单降幅今年最大，一季度GDP增长弱于初读且通胀小幅走高，多项数据显示经济走弱，市场对美联储降息预期抬升。供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，5月进口数据延续走弱，缅甸进口锡矿数量进一步下滑，同时缅甸改变后续出口征税方式，后续锡矿出口数量将受到影 策略已触发入场，继续响，供给端扰动仍存，部分冶炼厂反馈原料略紧导致减产，同时临近7月，云南地区企业计划检修停产。需求方 持有 锡面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标，半导体库存周期已进入被动去库阶 段，库存比例低位，韩国半导体出口金额持续向上增长，晶圆厂开工率上行，需求预期向好，等待半导体主动扩产带动对锡消费。综上所述，考虑到供给端扰动对下方有支撑，以及半导体上行周期对需求端带动，下游需求数据多抬头回暖，国内社库延续去库，对锡价保持回调后低多思路为主，前期做多策略触发入场，继续持有。 高位震荡 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情回顾 行情回顾 锡价本周先跌后涨，周初美联储【逻辑】宏观方面，美联储理事偏鹰派发言，预计2024年不会有降息活动，美元走强压制有色价格，但随后美国多项数据公布，美续请失业救济人数两年半最高，5月核心耐用品订单降幅今年最大，一季度GDP增长弱于初读且通胀小幅走高，多项数据显示经济走弱，市场对美联储降息预期抬升，锡价反弹。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心9 二、精炼锡供应端 6 5月进口量环比减少，缅甸地区进口量继续降低，预计后续锡矿供应趋紧 锡矿进口量（单位：吨） 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-10 2024-01 2024-04 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20202021202220232024 5月份国内锡矿进口量为0.84万吨，环比-18.28%，同比-54.12%。1-5月累计进口量为7.91万吨，累计同比-14.49%。其中缅甸地区5月进口锡矿为0.32万吨，进口量进一步下滑，同比减少76.65%。据知情人士提供信息，目前佤邦中央经济委员会已同意恢复曼相矿区运输。另据工矿局统计26家选矿厂，实际24家共计积压锡精粉11852吨。折算锡金属吨预计1-2千吨，供应量有限，缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，未来其出口至国内锡矿量级难有增加，尽管其余国家地区进口量有所增长，但预计难以完全弥补缅甸地区减量，后续锡矿供应依旧偏紧。 锡价高位运行，冶炼损耗增加，加工费自4月多次上调 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 12000 10000 8000 4032000 3027000 20 22000 10 6000017000 4000 2000 0 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 -10 -20 -30 12000 7000 2018-02-082019-02-082020-02-082021-02-082022-02-082023-02-082024-02-08 当月产量（吨）当月同比(%) 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2024年4月国内锡矿生产6448.76吨，环比增长0.89%，同比减少2.2%，1-4月累计生产22705.8吨，同比减 少2%。截止6月27日，云南40%加工费17500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，锡价延续高位震荡，冶炼过程中损耗成本增加，导致加工费自4月起多次上调。 5月产量环比增加，产量延续高位，6月预计小幅增长，7月云南部分企业停产检修 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 据SMM调研，5月份国内精炼锡产量16720吨，环比增长1.06%，同比增长6.77%。云南地区，某精炼锡治炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业进行停产检修1-2周，导致锡锭产量相较4月份略有下降，江西地区得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。 云南、江西地区开工率（%） 截止6月28日，云南、江西合计开工率67.27%，周环比不变，其中云南地区开工率66.3%，周环比不变；江西地区开工率68.93%，周环比不变。江西地区的大多数冶炼企业均保持正常生产水平，且近期并无计划安排检修，值得注意的是，目前废料供应链条保持稳健，各企业的排产预期已基本达成。云南地区有少数冶炼企业正计划于7月份进行停产检修。同时，部分 企业或将根据未来原料供应情况，调整自身生产计划。 受进口窗口持续关闭影响，5月进口锡锭维持低位，印尼出口延续低位 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,0004 5002 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220202021202320242018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 根据海关数据显示，5月份国内锡锭进口量为637吨，环比-13.22%，同比-82.72%，1-5月累计进口量为7263吨，累计同比-28.55%。自2023年年底以来，随着锡锭进口盈利窗口的逐渐关闭，以及2024年年初印度尼西亚总统大选导致 的锡锭出口配额审批延迟，国内锡锭进口量已出现明显下滑，尽管近期锡锭进口盈利窗口有望再次开启，可能会有部分进口锡锭进入国内市场，但整体进口量仍处于较低水平。 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 三、精炼锡消费端 11 受锡价高位及光伏排产降低影响，5月焊锡开工率走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120100 10090 8080 6070 40 60 20 50 0 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小型企业2021202220232024 据SMM统计，5月焊锡开工率77.5%，月环比减少1.9%，其中大型企业开工率79.1%，月环比减少0.5%，中型企业开工率72.2%，月环比减少4.9%，小型企业开工率81.5%，月环比减少7.6%。由于沪锡价格的持续攀升，下游企业接收的订单数量相较于4月份出现了一定程度的减少，特别是受到光伏行业排产降低的波及，部分焊料企业的订单量下滑幅度尤为明显，另外部分终端企业出于成本考虑，选择暂时停止采购活动，从而将原本计划在5月份完成的订单进行延后处理或直接取消，预计消费淡季大背景下，6月开工率继续走弱。 全球半导体4月销售额同比增加15.8%，同比增速上行 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 450,00060 400,00050 350,000 300,00040 250,00030 200,00020 150,000 100,00010 50,0000 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 2024-03 -40 0 0 2016-06 2017-06 2018-062019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 费城半导体指数沪锡价格（右轴） 半导体:销售额:合计:当月值半导体:销售额:合计:当月同比 2024年一季度晶圆厂开工率抬头向上增长，5月集成电路同比增速放缓 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 平板电脑累计出货量(左：百万片右：%） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 400 180 1