2月金融数据点评：贷款和政府债前置推动社融增速加快

贷款和政府债前置推动社融增速加快 2月金融数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年03月10日 新增贷款继续前置。2月新增贷款1.81万亿元，高于市场预期和去年同期 宏观点评报告 1.23万亿元。2月贷款余额同比增长11.6%，较1月增速11.3%加快（图表1）。 企业中长期贷款增速继续加快。2月企（事）业单位贷款增加1.6万亿元，同期多增3700亿元；企（事）业单位贷款同比增速加快至15%（图表2）。其中，企业中长期贷款同比增速进一步加快，票据融资同比增速 继续回落（图表3）。 住户贷款同比增速企稳回升，主要因为去年基数下降。2月住户贷款增加2081亿元，同比多增5450亿元，住户贷款同比增速回升0.8个百分点至6.5%，主要因去年同期基数下降（去年同期减少3369亿元）（图表4）。春节后房地产销售有所改善，可能受益于疫情后需求集中释放，持续性仍需进一步观察。 社融增速回升，主要受贷款投放和政府债券发行带动。2月新增社融3.16 万亿元，超过市场预期的2.1万亿元，同比多增1.9万亿元。存量社融同比增速从1月9.4%加快至2月9.9%（图表5）。社融同比多增主要由人民币贷款、政府债券和未贴现票据贡献（图表6）。其中，政府债券净融资8138 亿元，同比多增5416亿元；未贴现银行承兑汇票同比多增4158亿元，主 要因为去年同期基数下降（去年同期减少4228亿元）。 M2增速进一步加快。2月M2同比增长12.9%，高于市场预期的12.3%，较1月同比增速12.6%进一步加快（图表7）。M2增速加快，除了有贷款投放和政府债券发行前置影响之外，理财资金回流和外汇占款（图表8）增长可能也有一定贡献。 年初以来，贷款投放和政府债券发行前置，带动M2、社融增速加快，对短期经济复苏发挥积极作用，下半年M2、社融增速可能回落。今年以来，新增贷款进度快于往年，前2个月新增贷款6.7万亿元，同比多增1.5万亿元 （图表9）。政府债券净融资从2月份开始明显加快，前两个月政府债券净融资1.2万亿元，比去年同期增加3530亿元（图表10）。信贷和财政前置对上半年经济复苏起到积极作用，但下半年M2和社融增速可能面临回落，总量货币政策或进一步宽松。 风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 CPI大幅不及预期，全年通胀压力有限—2月通胀数据点评2023-03-09 外需仍然偏弱，短期预期修复—1-2月进出口数据点评2023-03-07 增长目标下调，扩大消费优先—2023年政府工作报告点评2023-03-05 经济延续复苏态势，增长目标有所下调—宏观经济周报2023-03-05 内需快速回升，外需仍然偏弱—2月经济数据前瞻2023-03-04 索引 图表目录 图表1：2月贷款增速继续回升3 图表2：企业贷款同比增速加快3 图表3：企业中长期贷款增速加快、票据融资增速回落3 图表4：住户贷款同比增速回升，主要因为低基数3 图表5：社融同比增速回升3 图表6：贷款、未贴现票据和政府债券明显高于去年同期3 图表7：M2增速进一步加快4 图表8：1月央行外汇占款增长加快4 图表9：新增贷款进度快于往年4 图表10：政府债券发行进度快于往年4 图表1：2月贷款增速继续回升图表2：企业贷款同比增速加快 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新增贷款（左轴）贷款同比（右轴） %14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 亿元 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 新增企事业单位贷款（左轴） % 企事业单位贷款同比（右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20172018201920202021202220232017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：企业中长期贷款增速加快、票据融资增速回落图表4：住户贷款同比增速回升，主要因为低基数 企事业单位中长期贷款（左轴）票据融资（右轴） %% 20100 1880 16 60 14 1240 1020 80 6 -20 4 2-40 0-60 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 新增住户贷款（左轴）住户贷款同比（右轴） % 30 25 20 15 10 5 0 20172018201920202021202220232017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：社融同比增速回升图表6：贷款、未贴现票据和政府债券明显高于去年同期 社会融资总量增量（左轴） 社会融资总量存量同比（右轴） 亿元% 新增社融分项同比变化（2023年2月） 亿元 7000017 6000016 5000015 14 40000 13 30000 12 2000011 1000010 09 2017201820192020202120222023 -2,00002,0004,0006,0008,00010,000 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现的银行承兑汇票 企业债券净融资非金融企业境内股票融资 政府债券净融资 其他 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：M2增速进一步加快图表8：1月央行外汇占款增长加快 M2同比 % 18 16 14 12 10 8 6 4 2 亿元 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 中央银行外汇占款 0 201220132014201520162017201820192020202120222023 -1500 201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：新增贷款进度快于往年图表10：政府债券发行进度快于往年 亿元 2023 2022 2021 2020 250000 200000 新增贷款 亿元 2023 2022 2021 2020 90000 80000 70000 政府债券净融资累计 150000 60000 50000 100000 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本