全球宏观经济研究：特朗普政策对美国经济及中国外需的影响

一、特朗普政策的预期差

• 特朗普上任52天签署了89项行政令、18份总统声明以及23封其他文件，数量远超同期拜登政府，展现出超高效率。
• 政府改革力度超预期，通过“政府效率部”（DOGE）冻结招聘、裁撤机构、推行“买断”计划等方式，节省财政开支，但面临成本高、法律挑战等阻力。
• 关税政策思路有变，打击面更广，手段更灵活，面向全球征收对等关税，并针对特定国家和行业，包括中国、加拿大、墨西哥、钢铁、铝、汽车、芯片等。
• 移民政策下手快但受可行性制约，特朗普废除“出生公民权”、大规模抓捕非法移民、暂停难民计划、启动国家紧急状态等，但面临成本高、法律挑战等阻力。
• 财政平衡优先，减税相对靠后，特朗普主张开源节流，相关财政减支工作已全面展开，但减税政策相对靠后。
• 外交动作较大，扰动战后国际秩序，特朗普退出世界卫生组织、联合国人权理事会等多个国际组织，并推出一系列“美国优先”政策，引发盟友担忧。

二、美国经济的转向与叙事变化

• 美国经济减速，贸易逆差激增，一季度GDP或衰退，主要原因是贸易逆差扩大、政策多变导致企业与消费者信心下降、政府裁员对就业数据形成扰动、前期高利率导致房地产市场降温。
• 通胀表现如何，2月CPI同比上涨2.8%，较上月回落，核心CPI同比上涨3.1%，食品仍存在结构性压力，核心CPI涨幅收窄，服务依旧存在黏性。
• 财政状况存在忧虑，2月美国财政赤字继续增加，滚动12个月（TTM）赤字率7.3%，继续处在高位，DOGE雷声大雨点小。
• 美联储今年降息几次，根据CME的“FEDWATCH”工具，美联储将在6月、9月和12月降三次息，反映了当前市场对于美国经济的忧虑，但倾向于认为美国经济的方向是“滞胀”而非单纯的“衰退”。

三、特朗普关税对我国的影响

• 对我国加征关税的直接影响，预计导致我国出口总额下滑1.2%左右，高依赖组向美国消费者转嫁成本的能力较强。
• 对加拿大与墨西哥加征关税对我国的间接影响，尤其是墨西哥的中转贸易，预计导致我国出口总额下滑0.6%。
• 加征钢铝关税的影响，对我国钢材转口贸易影响有限，对铝材转口贸易影响较大。
• 对全球征收对等关税（含进口增值税）的影响，若将增值税纳入对等关税范畴，美国对主要贸易伙伴的平均关税将提高至20%，预计美国自全球进口减少12.4%，约3819亿美元。