美国总统大选结果点评：对特朗普优先兑现政策及影响的几点理解

2024年11月06日 宏观研究团队 对特朗普优先兑现政策及影响的几点理解 ——美国总统大选结果点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：北京时间2024年11月6日，根据多家美国媒体初步测算，美国共和党总统候选人特朗普赢得总统选举，共和党赢下参议院，众议院选举有较大优势。 特朗普拿下关键的宾夕法尼亚州，锁定总统选举胜利 1.特朗普选情较为顺利，宾夕法尼亚等关键摇摆州均获得胜利，成功锁定总统选举。本次选举前特朗普与哈里斯民调较为焦灼，但从投票结果来看，特朗普的选情较为顺利。在7大摇摆州中，特朗普取得了较为明显的优势，与2020年选 举结果较久出炉有很大不同。在赢得宾夕法尼亚州之后，特朗普已锁定胜局。 2.共和党获得参议院多数，众议院也有较大优势，特朗普大概率可完全执政。除去总统选举较顺利之外，共和党还赢得了参议院多数，众议院目前来看优势也较为明显。若共和党顺利拿下众议院，则特朗普执政会相对顺利。 特朗普或优先兑现减税、移民等承诺，关税议题或相对靠后 1.特朗普或优先兑现减税、移民、加大能源供给以降低通胀等竞选承诺。在特朗普的竞选纲领中，降低通货膨胀、进一步减税以及驱逐移民等政策占据了重要 部分。我们认为，由于共和党同时赢得了白宫以及参议院控制权，众议院目前来 相关研究报告 看也有很大可能获得多数，且考虑到特朗普在共和党内部的控制力相较过去大幅 增强，在国内施政基本上没有阻碍，因此内政或是其优先处理项。参考2017年特朗普胜选后的施政顺序，我们认为特朗普或优先兑现驱逐移民、进一步减税等 《关注增量政策，更重在执行—宏观周报》-2024.11.3 《一线城市新建房成交同比涨幅扩大 —宏观周报》-2024.11.3 《美国劳动力市场仍有韧性—美国10 月非农就业数据点评》-2024.11.3 事项。一则相关事宜特朗普在上一任期内已有同样政策实施，流程上更加熟悉，二则相关议题的社会关注度较高，与特朗普的核心团队诉求也较贴合。至于加大能源开采以降低通货膨胀，我们认为或也会是其优先处理事项之一，但考虑到加大能源开采牵涉的利益方众多，因此会面临更高的不确定性。 2.关税议题或相对靠后，但冲击可能会较为明显。对国内而言，最大的冲击可能是特朗普宣称的60%关税。如前所述，关税的优先级或相对靠后，中美贸易摩擦在2018年初开始升温，距离特朗普彼时当选已有1年。不过作为特朗普上届 任期重要的兑现政策，此次关税不会拖延太久。若全面实施，根据LSE的测算，可能会使得美国、中国GDP分别减少0.64%、0.68%。因此我们认为关税是手段而不是最终目的，参考中美第一阶段贸易协定，关税的最终影响不确定性很大。 3.关注特朗普后续的组阁、对相关政策的表述及共和党在众议院的占比。根据美国总统选举的流程安排，新任总统会在1月20日宣誓就职，我们可以观察特朗普对关键内阁岗位的安排（国务卿、贸易代表、财政部长等），以及其后续的 相关言论，进而对特朗普的政策脉络进行观察和分析。此外，还需要注意众议院共和党的席位占比，若共和党不能取得相对较多的优势，诸如更大规模的减税、强力驱逐移民以及堕胎权等议题上的执行力会部分受限。 美股、美元或受到提振，美债承压，关注美联储11月FOMC会议 1.对各类资产而言，实施更大规模的减税等政策会对企业盈利带来较显著的提 升，且考虑到企业股票回购可能增加，因此会对美股形成利好。对美债而言，减税意味着美国政府的财政赤字会进一步提升，从而增加美债供给，这也是为何美债收益率在大选结果明朗后上升较快。美元方面，由于减税可能提振美国经济表现，叠加关税政策推动资金避险需求提升，从而对美元形成一定的支撑。 2.近期美国经济表现较好，10月ISM非制造业PMI录得56%，持续稳定在荣枯线以上。且大选落地后，政策方面的不确定性正在逐渐消除，美联储11月7日FOMC会议可能会更新对后续降息节奏的判断。我们认为11月大概率继续降息25bp，但12月及2025年的降息幅度会面临不小幅度的收窄。 风险提示：美国通胀超预期上行。 宏观研 究 宏观经济 点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：特朗普在投票中领先优势较为明显，基本锁定胜局 资料来源：AP、开源证券研究所 附图2：共和党在众议院领先较多附图3：共和党已经控制参议院 资料来源：AP、开源证券研究所资料来源：AP、开源证券研究所 时间政策具体政策内容涉及领域 附表1：特朗普上一任期主要政策时间线一览 2017-01旅行禁令 禁止六个穆斯林占多数的国家的国民前往美国90天。该命令后来修改为包括另外两个国家，也无限期冻结从叙利亚接收难民。同一周，特朗普签署了另外两项关于移民的行政命令。一个是将联邦资金用于修 建沿着美国边境的隔离墙-墨西哥边境，另一个是禁止所谓的庇护城市移民 接受联邦赠款。 2017-09 关闭DACA （DACA），将使大约80万受益人更容易被驱逐出境。 2017-12 签署了《减税和就业法案》--历史上最大的税收改革方案。通过了3.2 《减税和就业法案》减税 万亿美元的历史性税收减免，并改革了税法。 2018-01 发布9693号公告和9694号公告，对中国太阳能电池板和洗衣机加征 对进口商品进行调查 特朗普宣布计划在六个月内关闭奥巴马时代的儿童入境延期行动 关税。 2018/3/1-2018/4/3 2018/4/4-2018/12/1 对威胁国家安全的进口商品进行限制 中美贸易摩擦第一阶段 出于国家安全考虑，总统于3月1日宣布，美国将对外国制造的钢铁和铝征收关税。美国政府对中国实施了限制，但对加拿大和其他美国结盟国家以及欧洲联盟予以豁免。 4月初，中国对价值约30亿美元的美国产品征收报复性关税，使世界 两大经济体之间的贸易摩擦升级。截至11月，美国已对价值2500亿 美元的中国商品征收关税，而中国已对价值1100亿美元的美国产品征 收关税。在12月初于布宜诺斯艾利斯举行的二十国集团峰会上，美国 和中国同意在90天内达成一项更广泛的贸易协议。 总统在5月制定了一项全面的“零容忍”政策，导致美国边境巡逻队 将2,600多名儿童与父母分开，然后在8月扭转了这项政策。为了应 对华关税 2018/5/1-2018/10/1收紧边境 2019-01边境墙之战 2019-05中美贸易摩擦升温 2019-07改变庇护规则 对中美洲寻求庇护者的激增，特朗普派遣了5000名士兵“加固南部边境”。 在联邦政府关闭35天后，结束了与国会就特朗普要求在美国南部边境 沿着修建57亿美元隔离墙的斗争。当国会拒绝拨款请求时，特朗普在 2月份宣布国家紧急状态，允许他从其他来源转移资金，包括军队。特朗普首次行使否决权，以阻止国会通过一项阻止此举的决议。 随着贸易谈判破裂，美国将价值2000亿美元的中国商品的关税从10%提高到25%。在接下来的几个月里，特朗普政府还对中国电信公司实施了新的限制，将中国列为汇率操纵国，并威胁要停止所有美国私人在中国的投资。然而，特朗普对价值3000亿美元的中国商品提高关税的计划被搁置。 特朗普宣布与危地马拉达成一项“安全第三国”协议，要求寻求庇护者留在那里，而不是在美国等待他们的申请被处理，或面临驱逐出境。该协议在危地马拉法院受到质疑，但与萨尔瓦多和洪都拉斯的类似安排很快宣布。此前，特朗普发布了新规定，要求墨西哥的寻求庇护者必须留在那里，并利用关税威胁向墨西哥施压，要求其加强边境安全。 移民 对华关税 移民 资料来源：CFR、TheAmericanPresidencyProject、开源证券研究所 中美第一阶段贸易协议具体内容 附表2：中美第一阶段贸易协定主要内容 知识产权 中美双方就知识产权进行深入探讨，在商业秘密保护、与药品相关的知识产权问题、专利、打击电子商务平台上的盗版和假冒、地理标志、打击盗版和假冒产品的生产和出口、打击恶意商标注册、以及加强双边知识产权保护合作等方面达成共识。根据协议内容，在协议生效的30天内中美两国将制定行动计划以加强知识产权保护。 技术转让 协议明确了通过市场化方式实施技术转让。协议强调，双方企业可以有效进入对方市场，开展公开、自由的运营；技术转让或许可按照市场条件自愿进行；政府不支持或指导开展以获取外国技术为目的、导致扭曲的对外投资。同时，协议中指出，中美双方将在适当的情况下开展科技合作。 食品和农产品贸易 根据协议，中美将加强和促进双方农业领域合作。协议提出，中方将按照加入世贸组织承诺，完善小麦、玉米、大米关税配额管理办法，中方将增加对美国乳品、牛肉、大豆、水产品、水果、饲料、宠物食品等农产品进口。 金融服务 协议主要要求双方应进行建设性的工作，提供公平、有效、非歧视的市场准入待遇，具体包括银行、信用评级、电子支付、保险、不良债务、证券等方面。 宏观经济、汇率和透明度 协议双方共同的目标是奉行增强经济基本面，促进经济增长，提升透明度并避免不可持续的外部失衡的政策。双方应恪守各自关于汇率的承诺，包括避免竞争性贬值、避免将汇率用于竞争性目的。 扩大贸易 协议要求两年内中国应确保扩大自美采购和进口不少于2000亿美元（相较于2017年），其中农产 品320亿美元、制成品777亿美元、能源产品524亿美元、服务379亿美元。 双边评估和争端解决 目标和任务是有效履行本协议，以公平、快速和秉持尊重的方式，解决双边经贸关系中的问题，避免经贸纠纷及其影响升级扩散至双边关系的其他领域。 资料来源：商务部、开源证券研究所 附图4：美债收益率上升较多附图5：美元指数上升较多 % 17:00 17:35 18:10 18:45 19:20 19:55 20:30 21:05 21:40 22:15 22:50 23:25 00:00 00:35 01:10 01:45 02:20 02:55 03:30 04:05 04:40 05:15 05:50 4.7 4.65 4.6 4.55 4.5 4.45 4.4 4.35 4.3 4.25 4.2 10年期美债收益率30年期美债收益率 105.5 19:30 19:57 20:24 20:51 21:18 21:45 22:12 22:39 23:06 23:33 00:00 00:27 00:54 01:21 01:48 02:15 02:42 03:09 03:36 04:03 04:30 04:57 05:24 05:51 105 104.5 104 103.5 103 102.5 102 美元指数 数据来源：Wind、开源证券研究所资料来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上