债市预期不稳、波动较大，“股债跷跷板”效应凸显，曲线走陡
本周（3/10-3/12），债市主要围绕资金面、股市表现和机构行为进行交易。资金利率维持1.8%上下，但市场预期不稳，股市走强对债市形成压制。后半周货币宽松预期升温提振市场情绪，债市有所走强，但货币宽松推进节奏不确定性及市场风险偏好改善，使债市情绪仍较谨慎，波动较大。
- 3/10：债市延续下跌，波动加大。10年国债利率上破1.8%，30年国债利率上破2.0%。
- 3/11：债市跌幅加深，“股债跷跷板”效应突出。各期限收益率跌幅扩大。
- 3/12：债市回暖，但日内波动加大。货币宽松预期升温及配置性价比凸显，收益率回落。
- 3/13：债市未能延续涨势，长端表现弱势。午后央行提及“择机降准降息”提振情绪，利率快速回落后再度上行。
- 3/14：债市波动较大，日内利率走势近似“N”形。上证综指突破3400关口对情绪形成压制，午后债市博弈降准落地，利率阶段性快速下行。
全周走势：截至3/14，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（3/7）变动0.8、-2.6、3.2、6.5BP至1.56%、1.64%、1.83%、2.04%，曲线小幅走陡；存单方面，主要期限收益率全线回落。
资金面维持均衡但未实质转松，资金分层现象不明显
3/10-3/14，公开市场净投放-1917亿元。资金面维持均衡状态，3月资金利率中枢整体下移，但仍处相对高位，货币宽松尚未落地，资金分层现象不明显。DR001、R001、DR007、R007分别较3/7变动+0.6、+0.8、+0.6、+2.1BP至1.80%、1.81%、1.81%、1.83%。
2月社融信贷怎么看？
- 新增信贷：10100亿元，同比少增4400亿元。企业贷款（不含票据）同比少增9500亿元，居民贷款同比少减2016亿元。
- 结构特点：企业信贷超季节性转弱，居民信贷提振偏缓，票据冲量需求仍较强。
- 社融存量增速：温和回升，新增规模为近年同期较高水平。政府债券成为主要拉动项，凸显财政靠前发力特征。
- 货币供应：M2增速+7.0%，M1增速+0.1%，M0增速+9.7%。M2增速持平上月，M1增速回落，整体仍指向实体经济活力待持续修复。
总结：2月社融整体边际企稳，略不及预期，凸显较强的政策发力特征，但对实体经济改善效果仍待持续验证。财政发力或将对社融形成一定支撑，实体信贷或将迎来一定的改善契机。
货币宽松预期再修正？
- 基本面逻辑：适时降准降息仍然可期，实体信贷修复成色待进一步观察，需宏观政策的加码发力。
- 外部环境：人民币对美元汇率震荡上行，对国内货币宽松形成利好。
- 政策时度效：把握好政策的时度效仍是关键，大幅改善或仍需等待实质性的触发因素，如降准、央行表态的明显转变等。
于债市而言：渐近修复的基本面或指向当前债牛行情并未确认趋势性逆转，但仍需关注资金面边际变化和货币宽松的推进节奏。强监管预期、权益市场走强或将放大债市波动。
配置建议：中短端和存单或具备一定配置性价比，长端调整后或逐渐回归正carry，可逐渐在调整中把握配置机会。当前阶段10年国债高点按照1.95-2.00%评估，交易难度在提升。
3/17-3/21重要数据
- 3/17：2月中国固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等数据。
- 3/18：2月中国进出口金额，1月欧元区进出口金额。
- 3/19：2月欧元区CPI。
- 3/20：美国联邦基金目标利率。
- 3/21：2月日本CPI。
