年报点评报告：历史最佳业绩，一体化成本优势凸显

中国宏桥2024年业绩表现亮眼，实现营收1561.7亿元，同比增长16.9%；归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%。业绩增长主要得益于电解铝及氧化铝“量价齐升”以及原材料采购价格下降。

核心观点与关键数据：

1. 产品“量价齐升”：电解铝销量583.7万吨，同比增长1.5%；氧化铝销量1092.1万吨，同比增长5.3%；铝合金加工产品销量76.6万吨，同比增长32.1%。电解铝外售价1.755万元/吨，同比增长6.6%；氧化铝外售价3420元/吨，同比增长33.6%；铝合金加工产品外售价2.03万元/吨，同比增长2.5%。产品平均毛利率27%，同比增长11.3pct。
2. 成本优势：煤价回落带动发电成本改善，预计2025年电解铝盈利有望持续增厚。秦皇岛港动力末煤价格下降，火电度电煤耗量约325克，单吨煤价降低86元对应电价下降2.8分/度，单吨电解铝消耗13500度电，电解铝电力成本将减少377.3元。
3. 供需关系：国内电解铝供给刚性显现，运行产能4400万吨左右，逐渐逼近4500万吨产能天花板。下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，供需偏紧下铝价有望长期维持高位。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为214亿元、242亿元、269亿元，对应PE为6.7倍、5.9倍、5.3倍，较同行处于偏低水平。
• 维持“买入”评级。

风险提示： 金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。