有色金属周报（精炼锡）：美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次，国内精炼锡社会库存量较上周下降

有色金属周报精炼锡 美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次， 国内精炼锡社会库存量较上周下降 wwwhongyuanqhcom 2025年03月11日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 精炼锡 供给端：缅甸佤邦2月底发布办理采选探矿许可证流程但实际复产或需3个月筹备期，刚果金北基伍省Alphamin锡矿受到战争影响引发非洲锡矿供给担忧，或使国内锡矿3月生产量（进口量）环比增加（增加），叠加国内锡精矿加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧；废锡供给预期增加，或使中国再生锡3月生产量环比增加；云南和江西及中国精炼锡产能开工率较上周升高，或使中国精炼锡3月生产（库存）量环比增加（减少）；印尼锡锭出口配额审批恢复或使3月出口量环比增加，进口窗口关闭，或使中国精炼锡3月进口量环比增加。 需求端：光伏焊带日度加工费环比初现升高，或使中国锡焊料3月产能开工率环比升高，中国镀锡板3 月生产量（进口量、出口量）或环比增加（增加、增加）；下游少量刚需采购致现货成交冷清。 投资策略：缅甸佤邦锡矿复产预期升温但仍需时间，国内传统消费旺季引导精炼锡社会库存量初现下降，或使沪锡价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有，关注248000252000附近支撑位及262000268000附近压力位，伦敦锡3000030600附近支撑位及3200033000附近压力位。 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 00000 10000000 20000000 30000000 40000000 沪锡基差为负和月差为负 200000000 150000000 100000000 50000000 00000 50000000 100000000 库存期货锡沪锡基差 沪锡基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于国内精炼锡社会库存量开启去库，缅甸佤邦锡矿复产仍需时间，刚果金锡矿供给存在扰动，建议投资者暂时观望套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME锡03和315合约价差分别为负及正 5000000 10000000 LME锡升贴水03 LME锡升贴水315 LME锡03合约价差为负且基本处于合理区间，315合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近 五年50分位数，而这源于美联储降息预期时点提前至5月且次数增加至4次，叠加欧洲及德国财政政策宽松预期、伦金所精炼锡库存量连续下降，建议暂时观望LME锡03和315合约价差的套利机会。 20000000 95 9 15000000 85 8 10000000 75 7 5000000 65 6 00000 55 5 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20161125 20170125 20170325 20170525 20170725 20170925 20171125 20180125 20180325 20180525 20180725 20180925 20181125 20190125 20190325 20190525 20190725 20190925 20191125 20200125 20200325 20200525 沪伦锡价比值 20200725 20200925 20201125 20210125 20210325 20210525 20210725 20210925 20211125 20220125 20220325 20220525 20220725 20220925 20221125 20230125 20230325 20230525 20230725 20230925 20231125 20240125 20240325 20240525 20240725 20240925 20241125 20250125 中国精炼锡社会库存量较上周减少 90000000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国精炼锡周度社会库存量（吨） 上海 广东 苏州 80000000 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 00000 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周减少。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20200311 20200411 20200511 20200611 20200711 20200811 20200911 20201011 20201111 20201211 20210111 20210211 20210311 20210411 20210511 20210611 20210711 LME锡全球库存量（吨） 20210811 20210911 20211011 20211111 20211211 20220111 20220211 20220311 20220411 20220511 20220611 LME锡注册仓单 20220711 20220811 20220911 20221011 20221111 20221211 20230111 20230211 LME锡注销仓单 20230311 20230411 20230511 20230611 20230711 20230811 20230911 20231011 20231111 20231211 20240111 20240211 20240311 20240411 20240511 20240611 20240711 20240811 20240911 20241011 20241111 20241211 20250111 20250211 国内锡矿加工费有所下降 400000 80000 60000 20000 0 20000 40000 中国锡精矿进口盈亏情况（元吨，左） 40锡精矿云南平均价 60锡精矿广西平均价 60锡精矿湖南平均价 27000 350000 300000 22000 40000 250000 17000 200000 150000 12000 100000 50000 7000 0 60锡精矿江西平均价 国内锡精矿加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20181228 20190128 20190228 20190331 20190430 20190531 20190630 20190731 40锡精矿（云南）加工费（元吨） 20190831 20190930 20191031 20191130 20191231 20200131 20200229 20200331 20200430 20200531 20200630 20200731 20200831 20200930 20201031 20201130 20201231 20210131 60锡精矿（广西）加工费 20210228 20210331 20210430 20210531 20210630 20210731 20210831 20210930 20211031 20211130 20211231 20220131 20220228 20220331 20220430 60锡精矿（湖南）加工费 20220531 20220630 20220731 20220831 20220930 20221031 20221130 20221231 20230131 20230228 20230331 20230430 20230531 20230630 60锡精矿（江西）加工费 20230731 20230831 20230930 20231031 20231130 20231231 20240131 20240229 20240331 20240430 20240531 20240630 20240731 20240831 20240930 20241031 20241130 20241231 20250131 20250228 中国锡矿3月生产量进口量环比增加增加 90000 60300 300000 80000 70000 40250 250000 60000 20200 50000 40000 0150 200000 30000 21000 150000 20000 10000 0 4050 600 100000 20220101 20220201 20220301 20220401 20220501 20220601 20220701 20220801 20220901 20221001 20221101 20221201 20230101 20230201 20230301 20230401 20230501 20230601 20230701 20230801 20230901 20231001 20231101 20231201 20240101 20240201 20240301 20240401 20240501 20240601 20240701 20240801 20240901 20241001 20241101 50000 50 中国锡矿月度累计生产量中国锡矿月度生产量（吨）中国锡矿月度生产量环比增速中国锡矿月度生产量同比增速中国锡矿月度累计生产量同比增速 100 中国锡矿月度累计进口量（吨）中国锡矿月度进口量环比增速 中国锡矿月度进口量同比增速中国锡矿砂及精矿月度进口量 0 中国锡矿月度累计进口量同比增速 缅甸佤邦2月底发布办理采选探矿许可证流程但实际复产或需3个月筹备期，刚果金北基伍省Alphamin锡矿受到战争影响引发非洲锡矿供给担忧，或使国内锡矿3月生产量（进口量）环比增加（增加）。 中国再生锡3月生产量或环比增加 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯锡块平均价（元公斤）环保锡块平均价环保锡渣平均价含银锡块平均价含铅锡块平均价含铅锡渣平均价 6000 5000 4000 3000 2000 1000 中国再生锡月度生产量（吨） 0 废锡供给预期增加，或使中国再生锡3月生产量环比增加。 123456789101112 201920202021202220232024 中国精炼锡产能开工率较上周升高 035808000 03 707000 606000 025 02 015 505000 404000 303000 01 005 202000 10 1000 00 20220301 20220401 20220501 20220601 20220701 20220801 20220901 20221001 20221101 20221201 20230101 20230201 20230301 20230401 20230501 20230601 20230701 20230801 20230901 20231001 20231101 20231201 20240101 20240201 20240301 20240401 20240501 20240601 20240701 20240801 20240901 20241001 20241101 20241201 20250101 20250201 0 中国云南和江西精炼锡周度总生产量中国云南精炼锡周度生产量（万吨）中国江西精炼锡周度生产量 中国云南和江西精炼锡周度总产能开工率中国云南精炼锡周度产能开工率中国江西精炼锡周度产能开工率 中国锡锭企业月度库存量（吨） 云南和江西及中国精炼锡产能开工率较上周升高，或使中国精炼锡3月生产（库存）量环比增加（减少）。 中国精炼锡3月进口量或环比增加 60000 6000