聚焦主业精细化管理，提升效率成本优势突出

山煤国际是一家以贸易起家的煤炭公司，背靠山西焦煤集团，实际控制人为山西省国资委。公司以自有煤矿为基础，构建产运销贸协同发展的经营模式，实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商转变。

公司盈利能力仍向好，成本优势突出。2024上半年受山西煤矿“三超”检查影响，公司业绩虽有波动但表现较好，2024年前三季度毛利为76.15亿元，毛利率34.67%，居同行前列。公司推行成本领先战略，三项费用呈下降趋势，并加强资金回笼，提升使用效率。

公司战略深耕煤炭生产业务，辅以煤炭贸易业务。煤炭生产业务盈利能力较强，2023年毛利率为58.85%。贸易煤业务追求高质量发展，当前销量保持平稳，2023年毛利率为4.34%。

未来展望，煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳。国内供给增幅有望降低，煤炭进口量或将缩减；当前需求较为疲软，未来需求增加有可期。供需失衡缓解后，助推煤价企稳。

盈利预测：预计2024-2026年，公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元，对应EPS分别为1.40/1.57/1.73元/股。给予公司2025年对应目标价14.13元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期。