新特能源2024年预亏超预期,主要由于大额减值,包括老旧多晶硅产线计提14.74亿元固定资产减值,以及新疆、甘肃地区4个光伏电站计提6.75亿元减值。公司2024年多晶硅平均售价同比下跌约60%至约3.8万元/吨,低于预期,产量19.88万吨,产能利用率66%,其中4季度仅1.7万吨,环比降约一半。控股股东特变电工通过受让股权、增资等方式大力支持公司,有助于度过周期底部。受益于行业自律和电价上涨推动多晶硅减产,内地月产量由2024年11月的13.3万吨降至目前低于10万吨,2025年1-2月首次去库,棒状硅含税报价小幅反弹。公司去年底撤回A股IPO申请,今年3月10日被调出港股通,或将导致股价短期承压。盈利预测调整:2024-26年盈利为-39.4/-2.5/15.3亿元,其中电站、逆变器等板块贡献约4/16/18亿元。目标价下调至7.66港元(原9.93港元),对应6.6倍2026年市盈率,其中电站等板块每股价值约6.62港元,维持买入评级。