2022年年度业绩预亏公告点评：资产减值压力释放，经营符合预期

事件：2023年1月30日晚，公司发布2022年年度业绩预亏公告，2022年预计归母净利润-3.5--2.5亿元，同比变动-236%--197%，扣非归母净利润-4.26--3.26亿元，同比变动-297%--251%；2022年单Q4归母净利润-3.81--2.81亿元，同比变动-1019%--725%，扣非归母净利润-3.87--2.87亿元，同比变动-828%--588%。 多重因素导致业绩预亏，资产减值压力释放：1）工程客户渠道产品销售价格同比下降，产品成本同比上升；2）公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道，销售费用出现较大幅度增长，主要为招商服务费、展览费及广告费；3）恒大等工程渠道客户计提信用减值损失；4）公司防火门产线项目和重庆年产120万套木门项目的建设投入。 渠道结构调整，经销商与工程代理商渠道保持高增速：分渠道来看，公司大力拓展经销商渠道和工程代理商渠道，截至2022年三季度末，公司经销商数量为22000余家，工程代理商数量为400余家。合作类型方面，除了住宅项目，公司还积极学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，为未来进一步提升市场份额做好铺垫。2022年前三季度公司经销商渠道收入6.1亿元，同比增长45%；直营工程渠道收入8.2亿元，同比下降35%；工程代理商渠道收入5.6亿元，同比增长66%，营收结构持续调整，直营工程渠道收入已从2020年占比超70%降至2022三季度末的40%以下。 核心产品木门带动品类向门墙柜拓展：公司采用1+N的产品战略，以门类产品为核心，向窗类、墙板类、柜类等一体化家居产品进行延伸，从木门扩展到室内防火门、铝合金门、玻璃门等泛门类产品，再拓展到墙板柜类等产品。 展望2023年：1）大宗渠道相对乐观，保交楼预计将持续推进，地产客户持续优化，公司增加对每一个客户的销售品类，预计将在23年带来增量，积极开拓非住宅项目。工程代理商从2020年100多家增至2022年400多家，预计2023年将保持增长势头；2）零售渠道方面，2020年公司约3000家经销商，截至2022Q3约2.2万个经销商，我们预计2023年经销商开拓将保持高速。 投资建议：我们根据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为34.37/43.67/52.95亿元，同增8.9%/27.1%/21.3%，归母净利润分别为-3.07/3.83/4.64亿元，同增-219.7%/224.7%/21.2%，当前股价（1月30日收盘价）对应23-24年PE分别为22/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据低于预期；经销商管理风险；渠道拓展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）