改革新程启，矿机焕春时

投资逻辑

公司受益于国企改革和盈利能力优化，品类扩张后收入结构得以优化。改革推动公司盈利能力提升，22-24Q1-Q3公司净利率提升3.2pcts。看好国内外需求共振带动公司收入恢复增长，预计24-26年公司收入增速为-2.7%/+11.5%/+14.7%。矿山机械板块迎来奇点时刻，预计24-26年公司矿山机械板块实现收入85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7%。

核心观点

1. 国企改革与盈利能力优化：公司通过混改、吸收合并徐工有限、治理改革、市场化考核和股权激励等措施，推动盈利能力提升。21-24Q1-Q3公司毛利率提升7.4pct。
2. 国内外需求共振：国内挖掘机内销恢复正增长，起重机内销有望企稳回暖，海外欧美地区需求有望筑底企稳，新兴市场景气度高，公司海外收入有望维持增长。
3. 矿山机械爆发期：全球露天矿山机械市场规模超370亿美元，2024年全球矿山机械需求出现拐点，国产矿山机械出口高景气。公司矿山机械产品覆盖全，技术领先，获得头部外资客户订单，迎来爆发期。

关键数据

• 2024年全年挖机内销达10.05万台，同比+11.7%。
• 2024年矿山机械行业出口额达353亿美元，同比+25.6%。
• 公司24年下半年获力拓8亿元、FMG 30亿元矿山机械订单。
• 预计24-26年公司收入增速为-2.7%/+11.5%/+14.7%。
• 预计24-26年公司矿山机械板块收入为85.01/115.52/154.45亿元，同比+45.1%/35.9%/33.7%。

研究结论

公司风险敞口持续压降，净利率提升，看好公司估值提升。给予公司25年17倍PE，对应目标价11.22元，维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。