保险Ⅱ行业深度报告：低利率时代的重逢——中国分红险发展的前世今生

核心观点

分红险是一种兼具保障与投资的浮动收益型产品，其收益主要来源于利差、死差、费差等三差盈余。分红险的运作机制包括确定当年盈余、当年盈余拆分和可分配盈余分配三个步骤，盈余分配方式分为现金红利和增额红利两种。

分红险收益衡量

分红险的收益水平可以通过预定利率、演示利率、实际收益率和红利实现率四项指标进行衡量。预定利率反映保证收益水平，目前分红险预定利率为1.75%；演示利率反映预期收益率水平，目前主流产品基本在4%以下；实际收益率反映最终收益水平，目前行业实际分红水平上限为3.2%；红利实现率反映浮动收益部分的兑现程度，2024年行业平均实现率同比提升11pct至62%。

分红险资产配置

分红险账户的保证收益成本更低，整体风险偏好高于传统险，通常权益资产配置比例更高。以友邦保险和保诚保险数据看，2025H1两家公司分红账户权益类投资比例分别为39.0%和44.9%，显著高于传统账户的11.0%和9.8%。在新会计准则下，分红险倾向于通过FVTPL方式持有权益资产。

中国大陆分红险发展历程

中国大陆分红险发展经历了较大起伏，主要受政策与市场因素影响。21世纪初，由于人身险预定利率大幅下调，分红险被推向市场并成为支柱型产品；2008-2012年，分红险迎来销售高峰，形成“一险独大”格局；2013-2023年，利率市场化改革降低分红险吸引力，销售持续降温；2024年以来，监管政策持续引导浮动收益型业务发展，分红险转型成为寿险行业共识。

分红险转型与展望

预计2026年分红险占比继续提升。由于分红险具有刚性成本更低、新会计准则下对报表波动影响更小、有效负债久期更短等特性，因此被视为低利率环境下的破局之路。2025年开门红启动了行业向分红险转型的序幕，预计2026年分红险在新单中的占比将进一步提升。

海外经验

海外发达寿险市场以浮动收益型产品为主导，但主流产品存在差异。欧美地区更多以万能/投连险为主，而中国香港市场以分红险为核心，特点为多元币种+高演示利率。相比欧美地区强调自主投资、风险自担的习惯，中国市场投资者风险偏好更低，更加倾向于保本、长期稳健增值设计的分红险。

研究结论

分红险并非“唯一解”，但现阶段分红险是更适合国内寿险市场的选择。未来其他类型产品仍然有发展的机会和价值，包括万能险/投连险、保障型产品和传统型储蓄险。