公司业务板块及增长点
公司成立于1989年，深耕漆包线业务多年，2011年上市后积极通过外延并购拓展业务版图，布局光伏发电、碳化硅衬底、高空作业设备等新兴领域。当前重点聚焦四大业务：
- 漆包线业务：传统主业，近年来推进产品结构调整，打造漆包线精品。
- 光伏发电业务：通过收购顺宇洁能，聚焦光伏电站投资、建设及运营，主要客户为国家电网，截至2024年中报，电站装机总量80.47万千瓦。
- 碳化硅业务：聚焦6英寸导电型碳化硅衬底生产，募投项目建成后将形成年产24万片产能。
- 高空作业设备（登高机）业务：2023年新增，国内市场高速增长，公司积极开拓国内外市场。
新业务拓展及盈利能力
新业务拓展为公司提供增长点，近年来收入体量整体趋势向上。2017年收购上海正昀和江苏鼎阳拓展新能源和光伏业务，2019年完成资产处置并收购顺宇洁能。2023年漆包线业务客户结构调整，高空作业设备业务成为新增长点，2024H1该业务营收5.40亿元，占比28.43%。传统漆包线业务毛利率偏低（2019~2023年分别为6.5%/5.2%/4.3%/3.2%/5.5%），新业务（光伏发电毛利率约60%，高空作业设备毛利率23.0%~26.0%）助力公司综合毛利率提升。
增资万德溙光电，布局AI铜连接领域
AI需求及铜缆市场
AI需求持续高景气，海外巨头（亚马逊、谷歌、微软、Meta）24Q4 CAPEX同比+78%/环比+22%，对AI底层基础设施投入乐观。国内巨头（如阿里）同样聚焦AI，24Q4 CAPEX同比+259%。铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆AEC性能突出，未来渗透率有望显著提升。650 Group预测，到2027年63%的服务器到TOR交换机互联将采用AEC，可触达市场空间从2023年的0.7亿美元提升至2027年的13亿美元，年复合增速达108%。AEC领域龙头Credo业绩超预期，FY25Q2营收同比+64%，环比+21%，对FY25Q3业绩指引乐观。
增资万德溙光电
2024年9月，公司出资6000万元参与万德溙光电增资，持股16.67%。万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，全面布局DAC、AEC等核心产品，技术实力突出，是全球首个推出Chip On Board技术用于AEC的厂商。增资款将用于800G和400G自动化高速线缆生产线建设、新品研发及补充流动资金。万德溙光电承诺2025/2026/2027年净利润分别为3000/4000/5000万元。公司未来可能进一步收购万德溙光电控制权，条件是其2025年上半年/全年净利润达到1500/3000万元以上。
盈利预测与投资建议
盈利预测
预计公司2024/2025/2026年营收分别为36.85/48.50/56.28亿元，同比增速分别为32.9%/31.6%/16.0%。
- 漆包线业务：预计2024/2025/2026年营收16.97/18.50/20.91亿元，同比增长6.0%/9.0%/13.0%，毛利率5.9%~6.0%。
- 光伏发电业务：预计2024/2025/2026年营收7.35/7.35/7.35亿元，同比增速0%，毛利率59.0%~60.0%。
- 高空作业设备业务：预计2024/2025/2026年营收11.76/19.98/24.98亿元，同比增长280.0%/70.0%/25.0%，毛利率23.0%~26.0%。
- 碳化硅业务：预计2025/2026年营收1.90/2.28亿元，毛利率13.0%/22.0%。
期间费用率预计保持良好水平，销售费用率0.5%~0.4%，管理费用率5.8%~4.7%，研发费用率2.9%~2.4%。
估值分析
公司估值水平相对合理，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为3.35/5.16/5.86亿元，对应PE分别为50/32/29倍。
投资建议
首次覆盖，给予“推荐”评级。公司稳步发展传统主业，中短期在高空作业设备方面发力，中长期在碳化硅、AI铜连接领域有充分成长空间。
风险提示
- 碳化硅项目建设进度不及预期。
- 高空作业设备业务发展不及预期。
- AI发展不及预期。
- 万德溙光电未能实现业绩承诺导致商誉减值。
