供需矛盾难改，PVC上行驱动不足

s 2025年3月9日 能源化工丨月报 供需矛盾难改，PVC上行驱动不足 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：02088523420 从业资格号：F03095619 投资咨询号：Z0017388 联系人助理分析师：钟锡龙 联系电话：02088523420 从业资格号：F03114707 相关图表 摘要 2月PVC期货价格整体先扬后抑。具体来看：2月5日春节归来后第一天，受假期累库影响PVC主力合约价格跌超11，V2505低至5125元吨，后期市场价格在节后需求恢复和宏观情绪偏暖的影响下 逐步抬升，V2505价格最高至5333元吨；进入2月下旬，商品市场氛围趋弱叠加黑色板块跌幅扩大，拖累PVC期价至5180元吨附近。截至2月28日，V2505报收5180元吨，月度跌幅084，月度成交 量1553万手，环比下降111万手，持仓量105万手，环比提高19万手。 供应方面，2月虽有部分PVC装置开展年度检修，但检修量有限，行业供应仍然维持偏高水平，进入3月后，集中检修季或逐步到来，PVC供应压力或能改善。需求方面，春节假期后下游需求逐步恢复，PVC制品企业陆续复工，内需环比有所好转，但由于地产行业弱势难改，PVC需求恢复的高度有限；而外需受印度当地基建需求和农业需求提振，PVC出口表现较好。库存方面，春节假期后PVC社会库存季节性积累，但整体库存水平与往年同期相比有所下降，主要原因是出口交付较好。展望后市，牵制PVC期价的主要因素是需求弱势，地产销售端在政策组合拳下有所好转，但地产开工、施工、竣工环节无太大起色，拖累PVC价格，而PVC供应方面仍在继续扩产，年初落地的新浦化学50万吨年新装置持续产出，供应端持续施压，整体看PVC供强需弱，在无宏观扰动的情况下，驱动PVC上涨的动力比较有限。 风险点：西北地区环保限电政策，电石供应扰动，能源价格波动，国际贸易政策变动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 122 目录 一、行情回顾3 二、供应方面：PVC月度供应环比下降，但降幅较小4 1、2月PVC行业开工率环比略降4 2、2月PVC产量季节性下降5 3、PVC投产进程持续，新装置大部分为乙烯法工艺6 三、需求方面：内需节后逐步恢复，外需持续向好7 1、春节后PVC工厂签单量低位回升7 2、下游PVC制品企业逐步复工，但开工率仍偏低8 3、印度需求持续支撑中国PVC粉出口，美国加征关税对PVC制品出口有影响8 4、地产行业弱势难改，开工竣工端低迷，但商品房销售环比回升10 四、成本方面：电石价格窄幅震荡，乙烯价格上行12 1、2月电石价格区间震荡12 2、2月乙烯价格延续反弹13 五、利润方面：原料提涨，乙烯法工艺利润大幅压缩14 六、库存方面：PVC库存同比去年下降16 七、价差方面：PVC主力合约基差区间波动，59价差持稳17 八、结论18 分析师声明20 分析师介绍20 免责声明21 联系电话：400930777021 公司官网：wwgzjkqhcom21 广州金控期货有限公司分支机构22 一、行情回顾 2月PVC期货价格整体先扬后抑。具体来看：2月5日春节归来后第一天，受假期累库影响PVC主力合约价格跌超11，V2505低至5125元吨，后期市场价格在节后需求恢复和宏观情绪偏暖的影响下逐步抬升，V2505价格最高至5333元吨；进入2月下旬，商品市场氛围趋弱叠加黑色板 块跌幅扩大，拖累PVC期价至5180元吨附近。截至2月28日，V2505报收5180元吨，月度跌幅084，月度成交量1553万手，环比下降111万手，持仓量105万手，环比提高 19万手。 图表1：PVC期货主力合约走势图 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、供应方面：PVC月度供应环比下降，但降幅较小 1、2月PVC行业开工率环比略降 2月PVC产能利用率为8086，环比下降074个百分点，同比去年提高071个百分点。2月气温仍较低，属于PVC传统的开工旺季，除部分企业在春节期间落实检修（如广州东曹、苏州华苏）外，PVC工厂均维持高负荷运行。2 月中旬开始，镇洋发展和元品化工进入年度检修。 图表2：国内PVC装置月度开工率（） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 图表3：2月PVC装置检修情况 企业 产能（万吨年）工艺 检修时间 结束时间 苏州华苏 13 乙烯法 2025127 202535 钦州华谊 40 乙烯法 2025210 2025312 镇洋发展 30 乙烯法 2025213 2025228 广州东曹 22 乙烯法 2025127 202525 元品化工 24 电石法 2025226 202535 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 3月计划检修的PVC装置数量有限，且检修时间集中在 月底，因此预计行业供应量变化不大。3月底进入4月后， 计划检修企业将逐步增多，行业春检拉开序幕。 图表4：34月PVC新曾装置检修计划 企业 产能（万吨年）工艺 计划检修时间 结束时间 渤化发展 80 乙烯法 2025年3月底 待定 宜宾天原 40 电石法 2025323 待定 四川金路 30 电石法 2025年3月底4月初 待定 安徽华塑 62 电石法 2025年45月年度大修 待定 湖北宜化 11 电石法 2025年4月 待定 齐鲁石化 36 乙烯法 2025年5月 待定 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 2、2月PVC产量季节性下降 2月PVC产量为18767万吨环比下降1048同比下降077。2月份适逢春节假期以及自然日只有28天，PVC月度产量有所下降。预计3月PVC产量将有所增长，行业供 应延续高位。 图表5：国内PVC月度产量（万吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、PVC投产进程持续，新装置大部分为乙烯法工艺 2024年12月25日新浦化学25万吨年乙烯法试产顺畅 并出产，2025年2月9日当周另外25万吨年装置试车。PVC 行业产能增长主要来自乙烯法工艺，从20162024年的五年时间里，乙烯法产能占比由17增长至25。 图表6：20242025年国内PVC新装置投产进度 企业 产能（万吨年）工艺 投产时间 配套 地点 浙江镇洋 30 乙烯法 2024年1月试产，3月量产 氯碱 浙江宁波 陕西金泰 60 电石法 2024年5月份试产其中30万吨， 另30万吨装置预计2025年4月试产 氯碱 陕西榆林 新浦化学 50 乙烯法 2024年12月投产25万吨年，2025年2月投产25万吨年 氯碱 江苏泰兴 青岛海湾 20 乙烯法 预计2025年1季度 氯碱 山东青岛 天津渤化 40 乙烯法 预计2025年6月 氯碱 天津 甘肃耀望 30 电石法 预计2025年12月 氯碱 甘肃兰州 浙江嘉化 30 乙烯法 预计2025年5月 氯碱 浙江嘉兴 福建万华 40 乙烯法 预计2025年5月 氯碱 福建福清 新中贾矿 业 30 电石法 预计2025年底，或会延期 氯碱 内蒙古鄂尔多斯 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 图表7：国内PVC产能变化（万吨） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 三、需求方面：内需节后逐步恢复，外需持续向好 1、春节后PVC工厂签单量低位回升 2月份春节假期结束后，PVC生产企业周度预售订单量 低位回升，2月7日当周预售量为5586万吨，2月28日当周预售量为5878万吨，增幅223，与节前高峰相比仍有较大差距（1月PVC生产企业最高周度预售量为7724万吨。目前订单量与往年同期相比处于中性水平，后期进入传统旺季后预计PVC需求量将有所提振。 图表8：PVC生产企业周度预售订单量（万吨） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 2、下游PVC制品企业逐步复工，但开工率仍偏低 春节假期结束后，PVC下游制品企业逐步复工，其中软制品企业开工恢复速度较快，硬制品企业复工幅度偏慢。截至2月28日，PVC型材企业开工率为371，PVC管材企业开工率为4188，PVC薄膜企业开工率为70。管材管件、型材门窗是PVC下游需求的主要应用，与房地产行业息息相关，而房地产相关数据偏弱，PVC终端需求受到拖累。预计3月份随着下游逐步恢复生产，PVC需求端存在向好预期， 但受限于地产弱势，需求高度有限，不宜过于乐观。 图表9：PVC下游综合开工率（） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、印度需求持续支撑中国PVC粉出口，美国加征关税对PVC制品出口有影响 由于印度对PVC需求的基本盘仍在，而其自身产能难以满足，因此印度仍需大量进口PVC。自2024年12月印度官方宣布BIS认证延期后，中国PVC出口签单量维持高位，但 需注意的是，印度方面加征关税的政策仍处于摇摆阶段，尚未正式落实，谨防后期关税政策出台后对我国PVC出口的打压。 美国政府于3月4日宣布启动对中国输美产品加征10关税措施，这是美方年内第二次对华加征关税。从细分领域来看，我国PVC原料对美出口占比较低，仅占总出口量的不足1；值得关注的是，以PVC地板为代表的下游制品对美出 口占比较高，预计相关企业将面临较大的关税压力。 图表10：国内PVC出口量（万吨） 来源：海关数据，广州金控期货研究中心 图表11：PVC出口报价及出口签单 来源：隆众资讯，广州金控期货研究中心 图表12：PVC出口量（万吨）VS印度占比（） 来源：海关数据，广州金控期货研究中心 4、地产行业弱势难改，开工竣工端低迷，但商品房销售环比回升 从房屋新开工、施工和竣工面积三项数据来看，指标仍处于低迷状态。据Wind数据，2024年112月，房屋新开工面积73893万平方米，同比下降230；施工面积733247万平方米，同比下降127；房屋竣工面积73743万平方米，同比下降277。最近两年处于地产行业调整期，优胜劣汰下，部分拿地和新开工房企的资金状况尚可，因此2025年 房地产新开工指标继续下行的空间不大。今年1月份各地房企拿地情绪出现好转，部分优质房企在后续拿地新开工方面仍有动力。 图表13：房屋新开工面积、竣工面积累计同比（） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2月份30大中城市商品房成交面积为53187万平方米，环比下降2261，同比提高3176。2月全国30大中城市商品房成交量同比大幅增长（主要原因是2024年春节假期 在2月），其中二手房交易回暖幅度领先。中央及地方政府通过优化限购、降低首付比例、提高公积金贷款额度等措施 激活需求。 图表14：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 根据2025年政府工作报告部署，我国将持续用力推动房地产市场止跌回稳，明确通过专项债券支持存量商品房收储及土地收储工作。这一政策组合拳虽能阶段性缓解房地产库存压力，但对PVC产业链的实际需求拉动存在滞后效应。具体来看，PVC硬制品主要应用于商品房的管道系统、门窗型材等，与商品房建设施工关系较为密切。当前政策重心聚焦保交楼和预售资金监管优化，对竣工端需求形成支撑，但对新开工面积提振作用有限。 四、成本方面：电石价格窄幅震荡，乙烯价格上行 1、2月电石价格区间震荡 2月电石价格在24002500元吨区间震荡。月内上旬电石炉计划性检修较少，装置开工率维持高位，电石库存积累，但中下旬受内蒙古地区实施不定时限电政策影响，电石日产量环比下降，进而提振电石价格。当前市场处于供需博弈阶段，下游采购维持刚需，贸易商观望情绪浓厚，短期价格或延续区间震荡走势。据钢联数据，截至2月28日，电石价 格为2500元吨，月度环比持平。 3月内蒙古电石供应将受限电影响有所波动，但成本端的走低导致区域性利润修复，开工积极性出现提升预计后期电石价格取决于限电与检修博弈。 图表15：内蒙古乌海地区电石价格（元吨） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 2、2月乙烯价格延续反弹 2月乙烯市场呈现供应端受限与需求复苏的双重提振。具体来看：受