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业绩短暂承压,下游需求复苏在即

2025-03-11单慧伟、贾国瑞华西证券李***
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业绩短暂承压,下游需求复苏在即

证券研究报告|公司动态报告 2025年03月12日 业绩短暂承压,下游需求复苏在即 安路科技 沪深300 24% 11% -3% -16% -30% -43% 2024/03 2024/06 2024/092024/122025/03 分析师:单慧伟 邮箱:shanhw@hx168.com.cnSACNO:S1120524120004 联系电话: 分析师:贾国瑞 邮箱:jiagr@hx168.com.cnSACNO:S1120525020002 联系电话: 评级及分析师信息 安路科技(688107) 评级:上次评级:目标价格: 买入首次覆盖 最新收盘价: 36.41 股票代码: 688107 52周最高价/最低价: 41.28/17.16 总市值(亿) 145.95 自由流通市值(亿) 145.95 自由流通股数(百万) 400.85 事件概述 公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营收6.52亿元,同比-6.99%;归母净利润-2.05亿元,同比扩大亏损4.19%;扣非归母净利润-2.41亿元,同比扩大亏损6.10%。收入端来看,受终端行业客户去库存周期未结束及下游需求复苏分化影响,营收同比减少;利润端来看,公司持续加大研发投入以强化核心竞争力,研发支出保持高位,叠加营收规模下降,导致亏损同比扩大。 ►公司业绩短暂承压,但库存逐步恢复正常水位,下游需求有望复苏 相对股价% 24年受到终端行业客户去库存尚未结束、下游市场各行业需求复苏不及预期等影响,公司收入同比下滑。但与海外龙头公司比较而言,公司同比下滑幅度较小,展现了较强的经营韧性。展望25年,我们认为通信、工控、汽车等下游需求逐步恢复,库存消化逐步回到正常水平,凤凰等产品占比逐步提升,公司收入/毛利率端都有望逐步改善。 ►新品迭代助力新市场/新客户开拓 面相工控等市场的长尾客户,公司推出凤凰系列高效能PH1P产品,适用于嵌入式控制、逻辑协同处理、图像处理、机器视觉、LED显示、视频处理与监控、通信基础设施、医疗、工业控制和消费电子等多个领域。同时公司逐步完善汽车级FPGA生态,推出符合车规标准的高性能FPGA器件,支持ADAS、ECU、智能座舱和人机交互等应用,满足新能源和智能化驾驶的需求。 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元,同比-7.0%、+25.7%、+23.4%;归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。每股收益分别为-0.51、-0.50、 -0.42元。2025年3月11日股价为36.41元,对应PS分别为22、18、14x。由于公司是国内FPGA龙头公司,产品导入以及客户份额不断提升,下游需求触底修复进程中,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险,新品研发不及预期风险,行业景气度不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,042 701 652 818 1,010 YoY(%) 53.6% -32.7% -7.0% 25.5% 23.5% 归母净利润(百万元) 60 -197 -204 -200 -167 YoY(%) 293.9% -429.6% -3.7% 2.1% 16.7% 毛利率(%) 39.8% 38.4% 31.0% 38.1% 40.6% 每股收益(元) 0.15 -0.49 -0.51 -0.50 -0.42 ROE 3.7% -13.6% -16.5% -19.2% -19.1% 市盈率 243.55 -73.94 -71.40 -72.90 -87.57 资料来源:Wind,华西证券研究所 正文目录 1.国内FPGA龙头企业,不断完善产品布局4 2.盈利预测与估值4 2.1.盈利预测4 2.2.相对估值4 3.风险提示5 图表目录 表1主营业务预测4 表2:可比公司Wind一致预期5 1.国内FPGA龙头企业,不断完善产品布局 安路科技是国内FPGA龙头企业。公司成立于2011年。主业覆盖FPGA芯片、FPSoC及专用EDA软件的研发、设计与销售,产品广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心和智能汽车电子等领域。目前FPGA拥有三大核心产品线:1)ELF系列:主打低功耗市场,适用于工业控制和网络通信,如ELF3系列通过优化功耗与性能,满足高带宽需求。2)EAGLE系列:定位高性价比逻辑控制与图像处理市场,例如EAGLE4系列支持1Gbps高速接口转换,适配伺服控制等场景。3)PHOENIX系列:大部分采用28nm工艺,面向高性能计算,支持16GbpsSerDes接口,服务于数据中心等高带宽领域。此外公司还有FPSoC产品系列,例如集成RISC-V处理器的SWIFT1系列,在视频处理与人工智能领域应用。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设: 1、芯片业务:公司在国内FPGA行业具有较强竞争力,目前主要包含三大FPGA系列以及FPSOC产品,目前在丰富各类产品线和布局,在客户端份额逐步上升。未来随着公司凤凰系列以及FPSOC产品占比逐步提升,整体毛利率处于环比增长趋势。综上,预计公司2024-2026年芯片收入增速分别是-6.96%/25.26%/23.76%,毛利率分别是27.58%/34.96%/37.76%。 2、技术服务:公司在该部分收入主要包括软件模块开发服务、定制应用方案设计服务等,预计后续毛利率保持稳定。综上,预计公司2024-2026年技术服务收入增速分别是-9.91%/30%/15%,毛利率分别是98.00%/98.00%/98.00%。 我们预计公司24-26年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元,同比-7.0%、+25.7%、+23.4%;归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。 表1主营业务预测 2022.00 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1042 701 652 818 1010 收入YOY 53.57% -32.75% -7.0% 25.5% 23.5% 营业成本(百万元) 627 432 450 506 600 毛利率 39.81% 38.36% 30.99% 38.12% 40.58% 收入 1028 665 619 775 959 FPGA芯片业务 收入YOY 55.72% -35.30% -6.96% 25.26% 23.76% 毛利率 39.45% 35.26% 27.57% 34.96% 37.76% 收入 10 34 31 40 46 技术服务 收入YOY -42.13% 254.38% -9.91% 30.00% 15.00% 毛利率 61.52% 98.03% 98.00% 98.00% 98.00% 收入 4 1 2 3 4 毛利率 77.56% 45.42% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 其他业务 资料来源:Wind,华西证券研究所 2.2.相对估值 我们选取兆易创新、复旦微电、紫光国微作为可比公司,其中兆易创新主营业务涉及存储芯片等,复旦微电主营业务涉及到FPGA芯片及其他业务,紫光国微主营业务包含FPGA芯片等。2025年可比公司PS为21x。我们预计公司24-26年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元,同比-7.0%、+25.7%、+23.4%;归母净利润分别为-2.04、-2.00、-1.67亿元。每股收益分别为-0.51、-0.50、-0.42元。2025年3月11日股价为36.41元,对应PS分别为22、18、14x。由于公司是国内FPGA龙头公司,产品导入以及客户份额不断提升,下游需求触底修复进程中,首次覆盖,给予“买入”评级。 表2:可比公司Wind一致预期 证券简称 当日股价(元) EPS 营 业收入(亿元 ) PS 2025/3/11 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 兆易创新 128.18 1.60 2.51 3.22 74.67 94.34 113.07 11 9 8 复旦微电 53.35 1.07 1.07 1.35 35.89 42.82 48.34 67 47 39 紫光国微 71.58 3.19 2.71 3.43 55.11 73.54 86.72 11 8 7 平均 1.95 2.10 2.66 55.22 70.23 82.71 30 21 18 安路科技 36.41 -0.51 -0.50 -0.42 6.52 8.19 10.11 22 18 14 资料来源:Wind,华西证券研究所 注:可比公司数据均为Wind一致预期,时间截至2025年3月7日 3.风险提示 1、行业竞争加剧风险:公司与海外竞争对手相比,在规模、研发实力、客户资源、融资渠道等方面仍存在差距。随着中国半导体材料行业逐步迭代,公司也会面临本土公司在细分产品市场的竞争。若公司不能正确把握市场动态和行业发展趋势,市场地位可能受到不利影响。 2、产品研发不及预期风险:新品研发对于芯片设计企业非常重要,如果料号拓展不及预期,可能会对公司的收入释放产生不利影响。 3、行业景气度不及预期风险:公司下游终端需求包括通信、工控、消费电子、汽车电子等应用,若下游需求恢复不及预期,可能将对公司的经营业绩造成不利影响。 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 701 652 818 1,010 净利润 -197 -204 -200 -167 YoY(%) -32.7% -7.0% 25.5% 23.5% 折旧和摊销 63 17 17 17 营业成本 432 450 506 600 营运资金变动 -76 166 -130 -147 营业税金及附加 1 1 1 1 经营活动现金流 -193 0 -322 -297 销售费用 26 24 28 31 资本开支 -55 -3 -5 -3 管理费用 58 59 74 81 投资 213 0 0 0 财务费用 3 0 0 0 投资活动现金流 170 7 3 -2 研发费用 384 358 434 485 股权募资 17 0 0 0 资产减值损失 -24 -29 0 0 债务募资 30 50 50 300 投资收益 8 7 8 1 筹资活动现金流 52 39 50 300 营业利润 -197 -204 -200 -167 现金净流量 28 47 -269 1 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -197 -204 -200 -167 成长能力 所得税 0 0 0 0 营业收入增长率 -32.7% -7.0% 25.5% 23.5% 净利润 -197 -204 -200 -167 净利润增长率 -429.6% -3.7% 2.1% 16.7% 归属于母公司净利润 -197 -204 -200 -167 盈利能力 YoY(%) -429.6% -3.7% 2.1% 16.7% 毛利率 38.4% 31.0% 38.1% 40.6% 每股收益 -0.49 -0.51 -0.50 -0.42 净利润率 -28.1% -31.4% -24.5% -16.5% 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -11.2% -13.0% -13.9% -11.5% 货币资金 290 337 68 69 净资产收益率ROE -13.6% -16.5% -19.2% -19.1% 预付款项 7 57 59 62 偿债能力 存货 763 549 670 818 流动比率 11.39 6.19 4.47 2.37 其他流动资产