东鹏饮料2024年年报点评：多品类成效显著，全国化再进一步

证多品类成效显著，全国化再进一步 券 研——东鹏饮料2024年年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 3月7日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业总收入 日期: 2025年03月11日 158.39亿元，同比+40.63%；归母净利润33.27亿元，同比+63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.48%。其中，单Q4实现营业收 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 分析师:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870524090003 基本数据 最新收盘价（元）226.67 12mthA股价格区间（元）180.41- 286.00 公总股本（百万股）520.01 司无限售A股/总股本100.00% 点流通市值（亿元）1,178.71 评 最近一年股票与沪深300比较 东鹏饮料沪深300 % 03/2405/2408/2410/2412/2403/25 99% 85% 71% 57% 43% 29% 16% 2 -12% 相关报告： 《第二曲线蔚然成型，全国化势能延续》 ——2024年10月30日 《新品迸发新能量，全国化加速推进》 ——2024年09月03日 《全线产品延续高增，全国化步伐提速》 ——2024年04月23日 入32.81亿元，同比+25.12%；归母净利润6.19亿元，同比+61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比+62.97%。 “双子星”矩阵初成，多品类成效显著。2024年，公司核心产品能量饮料实现营收133.04亿元，同比+28.49%，营收占比83.99%，延续稳健增长态势。尼尔森IQ数据显示，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。电解质饮料“东鹏补水啦”实现营收14.95亿元，同比+280.37%，主营收入占比由2023年的3.49%提升至9.45%，成功将消费场景从传统“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景，形成与原有能量饮料产品协同发展的“双子星”矩阵。其他饮料实现营收10.23亿元，同比+103.19%，营收占比6.46%，保持较快增长。多品类发展的战略引领下，公司已形成能量饮料和电解质饮料业务“双引擎”，同时涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料、果蔬汁类饮料、预调制酒饮料系列，形成全面且均衡发展的多品类产品矩阵。 全国化再进一步，渠道布局继续深耕。2024年大本营广东区域实现营业收入43.60亿元，同比+15.93%，营收占比为27.56%。随着全国化战略的推进，广东以外区域的占比逐渐上升，全国区域实现营收90.10亿元，同比+49.57%，营收占比为56.94%，华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.25/18.56亿元，分别同比 +45.13%/+48.17%/+17.41%/+54.65%/+83.85%。公司逐步在全国构 建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系，截至2024年末，公司 已拥有超过3000家成熟经销商以及近400万家有效活跃终端门店，建立了覆盖全国且深度下沉的渠道网络。与此同时，公司始终坚持“冰冻化陈列”战略，巩固传统优势，通过冰柜投放等精细化运营手段，进一步提升终端网点的销售效能，提升单点卖力。 产能布局不断完善，全球化战略深入推进。2024年公司完成华东浙江、华中长沙生产基地的建设与投产，同时也持续推进华北天津生产基地建设，有序完成区域布局，为全国渠道建设和终端拓展筑牢供给根基。截至2024年末，公司已投产基地的设计产能超480万吨/年，物流成本持续降低，高效产销协调。同时，公司为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。一直以来，凭借品牌知名度和渠道优势，公司积极探索海外市场，制定灵活的本地化策略和市场定位，调整产品配方和包装，迎合全球消费者的不同需求。截至2024年末，东鹏饮料产品 已出口至越南、马来西亚、美国等25个国家和地区。我们认为，此次 公司在香港联交所主板挂牌上市，有望继续帮助公司扩大国际市场份额，增强国际竞争力。 投资建议 公司2024年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵，实现从单一品类向综合性饮料集团的战略升级，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司25-27年营业收入203.78/249.01/287.30亿元，同比增速分别为28.66%/22.19%/15.37%；归母净利润分别为44.01/54.49/64.71亿元，同比增速分别为32.28%/23.82%/18.76%。对应PE27/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15839 20378 24901 28730 年增长率 40.6% 28.7% 22.2% 15.4% 归母净利润 3327 4401 5449 6471 年增长率 63.1% 32.3% 23.8% 18.8% 每股收益（元） 6.40 8.46 10.48 12.44 市盈率（X） 35.43 26.79 21.63 18.22 市净率（X） 15.33 13.21 11.48 10.04 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年03月10日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5653 7596 10826 13909 营业收入 15839 20378 24901 28730 应收票据及应收账款 81 96 120 136 营业成本 8742 10916 13311 14959 存货 1068 937 1148 1287 营业税金及附加 160 219 267 308 其他流动资产 5904 5954 6019 6065 销售费用 2681 3159 3860 4166 流动资产合计 12706 14582 18113 21397 管理费用 426 611 697 804 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 63 82 100 115 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -191 142 154 172 固定资产 3670 4035 4323 4554 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 554 518 500 475 投资收益 95 207 247 0 无形资产 746 853 956 1061 公允价值变动损益 33 0 0 0 其他非流动资产 5001 5004 5006 5009 营业利润 4145 5581 6907 8205 非流动资产合计 9971 10409 10785 11099 营业外收支净额 -37 0 0 0 资产总计 22676 24991 28898 32496 利润总额 4107 5581 6907 8205 短期借款 6551 7251 7951 8676 所得税 781 1180 1458 1734 应付票据及应付账款 1265 1522 1863 2090 净利润 3326 4401 5449 6471 合同负债 4761 4353 5357 6138 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2268 2801 3315 3710 归属母公司股东净利润 3327 4401 5449 6471 流动负债合计 14845 15928 18486 20613 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 140 140 140 140 毛利率 44.8% 46.4% 46.5% 47.9% 非流动负债合计 140 140 140 140 净利率 21.0% 21.6% 21.9% 22.5% 负债合计 14985 16068 18626 20753 净资产收益率 43.3% 49.3% 53.1% 55.1% 股本 520 520 520 520 资产回报率 14.7% 17.6% 18.9% 19.9% 资本公积 1960 1960 1960 1960 投资回报率 21.6% 27.7% 30.4% 32.2% 留存收益 5165 6397 7746 9217 成长能力指标 归属母公司股东权益 7688 8920 10269 11739 营业收入增长率 40.6% 28.7% 22.2% 15.4% 少数股东权益 4 4 4 4 EBIT增长率 58.1% 49.6% 23.4% 18.6% 股东权益合计 7692 8924 10272 11743 归母净利润增长率 63.1% 32.3% 23.8% 18.8% 负债和股东权益合计 22676 24991 28898 32496 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 6.40 8.46 10.48 12.44 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 每股净资产 14.78 17.15 19.75 22.58 经营活动现金流量 5789 5372 7574 8615 每股经营现金流 11.13 10.33 14.56 16.57 净利润 3326 4401 5449 6471 每股股利 5.00 6.15 7.88 9.62 折旧摊销 359 484 546 608 营运能力指标 营运资金变动 2451 449 1557 1202 总资产周转率 0.85 0.86 0.92 0.94 其他 -347 38 22 334 应收账款周转率 214.52 230.14 230.42 224.14 投资活动现金流量 -6875 -717 -676 -922 存货周转率 10.68 10.89 12.77 12.29 资本支出 -1684 -924 -923 -922 偿债能力指标 投资变动 -5383 0 0 0 资产负债率 66.1% 64.3% 64.5% 63.9% 其他 192 207 247 0 流动比率 0.86 0.92 0.98 1.04 筹资活动现金流量 1507 -2743 -3668 -4610 速动比率 0.72 0.79 0.86 0.92 债权融资 3269 700 700 724 估值指标 股权融资 4 0 0 0 P/E 35.43 26.79 21.63 18.22 其他 -1765 -3443 -4368 -5334 P/B 15.33 13.21 11.48 10.04 现金净流量 453 1943 3230 3083 EV/EBITDA 31.12 18.95 15.13 12.55 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务