2023年年报点评：全国化势能向上，多品类携手共进

证全国化势能向上，多品类携手共进 券 研——东鹏饮料2023年年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 4月14日，公司发布2023年年报，公司营业收入112.63亿元，同比增 日期: 2024年04月16日 长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。其中，单Q4营业收入26.22亿 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 联系人:袁家岗 Tel:02153686249 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870122070024 基本数据 最新收盘价（元）193.00 12mthA股价格区间（元） 198.36 列行业第一第二名。我们认为公司当前已成功构建以能量饮料为第一 总股本（百万股） 400.01 发展曲线，多元化饮料产品为第二发展曲线的战略框架，专心致力于 无限售A股/总股本 39.82% 打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发 流通市值（亿元） 307.39 展。 158.59- 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 10% 5% 1% -3%04/23 -7% 06/23 09/2311/2301/2404/24 11% 15% 19% 23% 东鹏饮料沪深300 - - - - 相关报告： 《旭日东升，鹏抟九州》 ——2024年02月23日 《旭日东升，鹏抟九州》 ——2024年02月23日 元，同比增长40.88%；归母净利润3.84亿元，同比增长39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长27.72%。 核心单品表现优异多品类齐头并进，市占率持续提升。公司主力大单品东鹏特饮表现优异，23年全年营收达103.36亿元，同比增长26.48%，营收占比91.87%，并在2023进一步储备了加强型牛磺酸维生素饮料，未来进一步拓宽能量饮料基本盘；其他饮料（电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等）增长势头良好，23年全年实现营收9.14亿元，同比增长186.65%，营收占比提升4.37pct至8.13%。随着收入规模稳步扩张，公司市占率持续提升。据尼尔森IQ数据显示，2023年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量及销售额占比分别较22年提升6.32pct、4.32pct至43.02%、30.94%，排名分 持续深化全国开拓，多种类渠道齐发力。2023年大本营广东市场实现营收37.61亿元，同比增长12.14%，表现稳健，省外华中/华东/西南/华北等市场实现高增，23年全年实现营收14.00/15.16/11.15/10.10亿元，分别同比+32.84%/+48.41%/+64.71%/+64.83%。增长主要得益于广东大本营区域的精耕细作，以及全国区域通过加速拓展终端网点，提升产品整体铺市率与覆盖广度。截至2023年末，公司已有2981家经销商，实现地级市100%覆盖，23年内全国活跃的销售终端网点数量已由300余万家增长至340余万家，增长比例达13.4%。公司还积极拓展新兴渠道，主动拥抱各类社区团购平台，利用新品积极探索餐饮渠道并展开跨界合作探索创新销售模式，推动多种类全方位销售渠道齐头并进。 成本下行推动盈利能力优化，产能有序投放蓄力未来成长。公司2023年实现归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%，落在此前业绩预告上沿。报告期内毛利率同比增加0.74pct至43.07%，主要系聚酯切片、纸箱等原材料价格有所下降。费用率方面，2023年销售期间费用率同比增加0.10pct至21.14%，其中销售费用较去年同期增长34.94%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加与加大冰柜投入所致。公司为给全国渠道建设与终端拓展奠定供给基础，近年来稳步推进产能布局，随着华东浙江、华中长沙基地相继投产，公司年设计产能由280万吨增加至335万吨。未来，全国产能的分布式布局进程不仅能缓解产能压力，还将进一步提升产品的周转效能及降低运输成本，提高产销协同能力，保障市场供需平衡。 投资建议 公司东鹏特饮市占率持续提升，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，积极加强开拓全国市场传统渠道，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入141.81/173.83/208.71亿元，同比增速分别为25.91%/22.57%/20.07%；归母净利润分别为26.29/34.55/43.60亿元，同比增速分别为28.88%/31.43%/26.19%。对应PE29/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 14181 17383 20871 年增长率 32.4% 25.9% 22.6% 20.1% 归母净利润 2040 2629 3455 4360 年增长率 41.6% 28.9% 31.4% 26.2% 每股收益（元） 5.10 6.57 8.64 10.90 市盈率（X） 37.85 29.37 22.34 17.71 市净率（X） 12.21 8.65 6.24 4.90 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月15日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6058 9572 14368 19186 营业收入 11263 14181 17383 20871 应收票据及应收账款 66 64 82 101 营业成本 6412 7876 9420 11031 存货 569 675 808 952 营业税金及附加 121 152 187 224 其他流动资产 2076 2109 2159 2203 销售费用 1956 2500 3032 3651 流动资产合计 8769 12420 17417 22441 管理费用 369 459 558 674 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 54 73 88 105 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 2 4 -6 -9 固定资产 2916 3322 3709 4019 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 385 403 367 348 投资收益 142 136 174 209 无形资产 485 581 688 792 公允价值变动损益 29 0 0 0 其他非流动资产 2155 2156 2159 2161 营业利润 2588 3335 4382 5527 非流动资产合计 5941 6463 6923 7321 营业外收支净额 -9 0 0 0 资产总计 14710 18883 24340 29761 利润总额 2579 3335 4382 5527 短期借款 2996 3841 4541 5241 所得税 539 706 927 1167 应付票据及应付账款 915 1098 1313 1544 净利润 2040 2629 3455 4360 合同负债 2607 2966 3713 4490 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1529 1934 2274 2628 归属母公司股东净利润 2040 2629 3455 4360 流动负债合计 8047 9840 11842 13903 主要指标 长期借款 220 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 119 119 119 119 毛利率 43.1% 44.5% 45.8% 47.1% 非流动负债合计 339 119 119 119 净利率 18.1% 18.5% 19.9% 20.9% 负债合计 8386 9959 11961 14022 净资产收益率 32.3% 29.5% 27.9% 27.7% 股本 400 400 400 400 资产回报率 13.9% 13.9% 14.2% 14.7% 资本公积 2080 2080 2080 2080 投资回报率 19.8% 20.4% 20.2% 20.6% 留存收益 3838 6439 9894 13254 成长能力指标 归属母公司股东权益 6324 8924 12379 15740 营业收入增长率 32.4% 25.9% 22.6% 20.1% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 33.3% 38.0% 31.1% 26.1% 股东权益合计 6324 8924 12379 15740 归母净利润增长率 41.6% 28.9% 31.4% 26.2% 负债和股东权益合计 14710 18883 24340 29761 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.10 6.57 8.64 10.90 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 15.81 22.31 30.95 39.35 经营活动现金流量 3281 3737 4888 5881 每股经营现金流 8.20 9.34 12.22 14.70 净利润 2040 2629 3455 4360 每股股利 2.50 2.50 2.50 2.50 折旧摊销 270 399 462 524 营运能力指标 营运资金变动 1118 810 1101 1155 总资产周转率 0.85 0.84 0.80 0.77 其他 -146 -101 -131 -159 应收账款周转率 247.24 217.82 238.83 228.63 投资活动现金流量 -758 -786 -750 -714 存货周转率 13.32 12.66 12.70 12.53 资本支出 -916 -922 -924 -923 偿债能力指标 投资变动 -52 0 0 0 资产负债率 57.0% 52.7% 49.1% 47.1% 其他 209 136 174 209 流动比率 1.09 1.26 1.47 1.61 筹资活动现金流量 -1058 591 658 -349 速动比率 0.92 1.11 1.33 1.48 债权融资 -35 625 700 700 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 37.85 29.37 22.34 17.71 其他 -1023 -34 -42 -1049 P/B 12.21 8.65 6.24 4.90 现金净流量 1437 3514 4796 4817 EV/EBITDA 26.13 19.15 13.95 10.49 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之