2024年三季报点评：多品类、全国化战略稳步推进，Q3业绩再超预期

事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营业收入125.6亿元，同比+45.3%；归母净利润27.1亿元，同比+63.5%；扣非归母净利润26.6亿元，同比+77.3%。其中，24Q3实现营业收入46.8亿元，同比+47.3%；归母净利润9.8亿元，同比+78.4%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+86.9%。 东鹏特饮增长稳健，补水啦延续高增。分产品：1）24年前三季度，东鹏特饮实现营收105.1亿元，同比+31%，营收占比83.9%，较去年同期下降8.7pcts，公司持续展现多品类战略成效，向综合性饮料集团扎实迈进。东鹏特饮前三季度营收增长主要系500ml金瓶放量，消费人群破圈，公司持续加强渠道下沉，提高单点产出，使得东鹏特饮在功能饮料赛道的市占率提升。2）24年前三季度，东鹏补水啦实现营收12.1亿元，同比+292%，营收占比9.7%，较去年同期提升6.1pcts。补水啦的品牌受众较宽，通过公司多元消费场景布局，且中秋、国庆出行人次增加，共同推动补水啦持续放量增长。3）24年前三季度，其他饮料营收8.1亿元，同比+145%，营收占比6.5%，较去年同期上升2.7pcts。 分销售模式：24年前三季度，经销/直营/线上分别实现营收107.3/14.5/3.3亿元，分别同比+41.7%/+62.4%/+113.0%；经销/直营/线上的营收占比分别为85.7%/11.6%/2.6%，较去年同期分别-2.1/+1.2/+0.8pcts。公司持续加强线下渠道网点扩张，同时抓紧抢占抖音、小红书的流量红利。 分地区：24年前三季度，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收34.3/18.0/17.2/9.3/13.7/15.0亿元，分别同比+19.7%/+49.9%/+54.1%/+21.7% /+67.1%/+83.5%。全国化战略稳步推进，客群破圈助力公司各个区域均实现增长，大本营广东表现稳健，西南与华北的基数较低，增速相对较高。 截至24Q3末，公司经销商数量较2023年末净增12家至2993家。除直营与线上渠道净增109家经销商至624家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q3末，公司合同负债余额为23.8亿元，同比+24.2%，经销商打款积极。 24Q3，公司东鹏特饮营收36.5亿元，同比+28%；东鹏补水啦营收7.4亿元，同比+300%；其他饮料营收2.8亿元，同比+107%。经销/直营/线上营收分别同比+43.6%/+53.5%/+140.3%。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+30.5%/+43.6%/+57.9%/+46.2%/+51.8%/+59.6%。 成本红利推升毛利率，Q3销售人员与费投有所增加。24年前三季度，公司毛利率为45.1%，同比+2.5pcts，主要系白砂糖等原材料成本下降。费用端来看，期间费用率为18.2%，同比-1.5pcts，费用管控严格。其中，销售费用率/管理费用率分别为16.4%/2.4%，分别同比持平/-0.6pcts。综上，24年前三季度，公司实现归母净利率21.6%，同比+2.4pcts。 24Q3，公司毛利率为45.8%，同比+4.3pcts，期间费用率为20.1%，同比-0.4pcts。 其中，销售费用率/管理费用率分别为17.9%/2.4%，分别同比+0.3/-0.6pcts。由于销售人员薪酬增加、增加奥运广告费投与冰柜追加投入，使得销售费用率有所上升。 多品类、全国化战略稳步推进，看好公司发展前景。产品方面，公司的1+6战略稳步推进，第二增长曲线——东鹏补水啦的24年前三季度营收达到12.1亿元，营收占比提升至9.7%，发展势头如火如荼。另外，公司根据市场的竞争环境灵活动态调整各个品牌的资源投放，持续进行品类创新。渠道与市场方面，公司通过执行全国化战略，加强布局国内薄弱地区，市场占有率有望进一步提升。另外，公司积极进军海外市场，在拓宽能量饮料产品线，扩大品牌影响力的同时，或将有助于构建未来公司的全球供应链体系。 盈利预测、估值与评级：考虑公司核心产品——东鹏特饮的市占率逐渐提升，第二增长曲线——东鹏补水啦的发展迅猛，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为32.44/42.33/52.18亿元（与前次预测相比，分别上调12.8%/13.8%/17.5%），对应24-26年EPS分别为6.24/8.14/10.03元，当前股价对应24-26年PE分别为35x/27x/22x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。 表1：公司盈利预测与估值简表