两会前后转债市场的变与不变

核心观点

• 近年来两会后权益市场风格偏向价值板块，国证价值指数相对国证成长指数超额表现明显。
• 转债市场两会后估值不弱，大额高评级偏债方向或有超额收益，小额、低评级转债相对大额、高评级转债存在负超额收益。
• 2025年两会前市场或已“抢跑”，风格偏移出现，顺周期+消费超额，但2月最后一个交易日转债市场动量回撤，高价券或有扰动。
• 两会后转债市场风格或延续漂移，但估值有支撑，高切低延续或大概率事件，机构对转债需求持续对估值有支撑。

关键数据

• 2022-2024年两会后30个交易日内，国证价值指数相对国证成长指数超额接近10%。
• 转债市场百元溢价率会后提升1%-3%，小额、低评级转债相对大额、高评级转债负超额收益。
• 2025年2月末转债市场百元溢价率25%上下，全口径转股溢价率中位数30.94%，偏债转债纯债溢价率中位数8.29%。

研究结论

• 两会前后权益市场风格均偏向价值板块，基本面和政策节奏影响市场预期调整。
• 转债市场风格由小额低评级向大额高评级迁移，反映投资者风险偏好下降。
• 两会前市场“抢跑”结果对小额低评级风格高估，高切低延续或大概率事件。
• 长端利率低位和资产荒逻辑下，机构对转债需求持续支撑估值。
• 策略建议关注两会政策变化，自上而下寻找资金切换方向，关注标的基本面，规避年报季报不及预期标的。

风险提示

• 历史统计规律失效风险、宏观经济变化超预期风险、超预期信用事件风险。