2月市场回顾：中国资产的春季行情

核心观点

• 海外方面：美国经济出现走弱迹象，通胀压力升温，美联储降息预期维持低位。2月制造业PMI初值强于预期，但服务业PMI首次萎缩。1月零售销售下滑，核心CPI和处方药费用超预期增长。1月非农就业和失业率低于预期，显示劳动力市场降温。美联储官员表示货币政策处于“良好位置”，市场预期年底前可能降息50个基点。美债利率下行，美元指数下跌，美股市场下跌。
• 国内方面：节后复工复产积极推进。1月财新制造业PMI有所回落，但产出增速改善，产量连续第十五个月保持增长。内需表现好于外需，基础需求改善推动新订单量上升，但外需侧新出口订单指数陷入收缩。1月CPI同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，PPI环比延续下行。1月社融增量创历史同期最高水平，居民住房贷款需求企稳回升。
• A股市场：国内科技产业变革推动中国资产迎春天，大盘全月趋势上行。DeepSeek大模型技术突破带动AI应用端爆发，阿里巴巴、腾讯等巨头超预期资本开支指引，国产硬件和机器人板块成为焦点。科创50、中证2000等成长小盘方向月中突破前高，月末开始出现行业层面的高低切换迹象。国内高频经济数据相对景气，民营经济座谈会提振社会信心，科技产业催化呈现外溢和扩散效应。
• 未来两周重点关注：国内1月进出口数据、2月CPI与PPI等；海外美国2月制造业PMI、2月非农就业人数等。
• 风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。

关键数据

• 美国：2月制造业PMI初值50.9，服务业PMI46.6；1月核心CPI同比升3.3%，PPI同比升3.5%；1月零售销售环比降0.9%；1月非农新增就业和失业率均低于预期。
• 中国：1月财新制造业PMI50.1，服务业PMI51；1月CPI同比升3%，环比升0.5%；1月PPI环比降0.4%；1月社融增量7.06万亿元，创历史同期最高水平。
• A股市场：科创50涨13.0%，国证2000涨8.4%，中证1000涨7.3%。

研究结论

当前A股市场受益于国内科技产业变革和内需改善，呈现春季行情。但需注意美股调整的潜在情绪扰动，以及中美AI核心资产距离过热仍有上行空间。