社会服务行业双周报（第102期）：如何理解蜜雪集团上市后首周股价的优异表现？

周观点：蜜雪集团上市首周股价优异表现分析

蜜雪集团上市首周股价上涨75.3%，主要得益于其高速扩张期的估值溢价逻辑。相较成熟期企业，高速扩张期的连锁消费业态龙头估值中枢通常显著高于成熟期（60-100倍 vs 15-30倍）。核心逻辑在于门店数量扩张能提供更强劲的收入增长信心，新店爬坡期后的盈利兑现预期也支撑估值溢价。

2024年业绩表现：

• GMV 583亿元，同比增长22%
• 归母净利润不低于44亿元，同比增长40%以上
• 门店网络达4.6万家，同比增长24%
• 前三季度毛利率由29.7%改善至32.4%
• 前三季度归母净利率由15.6%改善至18.7%

未来增长空间：

• 国内下沉市场仍有较大布局空间（已覆盖4900+个乡镇，中国约有3万个乡镇）
• 海外市场扩张迅速（2021-2024年三季度末海外门店复合增速185%），主要布局东南亚

风险提示：

• 消费力修复不及预期
• 茶饮行业竞争恶化
• 产品更迭滞后
• 门店扩张增速放缓

板块复盘

消费者服务板块报告期内上涨0.08%，跑赢大盘0.95pct。涨幅居前的股票包括科锐国际、同道猎聘、中国东方教育、奈雪的茶等；跌幅居前的股票包括希教国际控股、KEEP、科德教育等。

行业新闻

• 政府工作报告提出实施提振消费专项行动，优化休假制度，推动扩大入境消费
• 国务院发布《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》
• 国家卫健委正起草育儿补贴操作方案
• 海底捞旗下焰请烤肉铺子登陆广州，三店齐开，平均客单价110元/人

投资建议

维持“优于大市”评级。建议配置美团-W、携程集团-S、海底捞、科锐国际等；中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育等。