总结
1. 电子布业务
- Low-Dk需求扩张：受英伟达将GB200NVLink设计改为高层高频低介电PCB以及AI应用场景高景气催化，低介电电子布需求扩张。
- 泰玻技术规模兼备：泰玻已具备年产1200万米Low-Dk电子布供应能力，并加速一代扩产产能，同时提前储备二代低介电技术。
- 市场格局：低介电电子布市场主要玩家为日本、中国台湾和中国大陆企业，国产企业扩产趋势明确。
- 二代产品：泰玻已开发出介电损耗更低的第二代产品，性能达到国外同类产品最高水平，已形成小试生产规模。
- 收入预测：预计2025-2026年公司Low-Dk电子布业务收入分别为5.36、11.55亿元。
2. 玻纤粗纱业务
- 产能布局：泰玻共有泰安新区、邹城公司以及山西3个生产基地，粗纱产能合计121万吨，电子纱产能合计14万吨。
- 行业周期底部明确：复盘玻纤龙头历史毛利率，2024Q1行业周期底部明确，需求端风电纱是内需最确定方向。
- 需求回暖：2025年风电纱有望迎来量价齐升，供给端25H2后新增产能预计将下降，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。
- 库存去库：2025年1月末行业库存79.4万吨，较2024年11月下降1.6%，行业在需求淡季实现库存小幅去库。
- 产品结构：中高端应用领域占比60%+，制品占比39%。
3. 风电叶片业务
- 产能布局：截至2023年末，公司拥有13个国内生产基地及1个国外生产基地，产能4630套。
- 原材料保供：增强纤维实现集团内部保供，中复神鹰提供国产碳纤维材料替代。
- 叶片转型：主机大型化和低成本趋势，驱使叶片全面转型为大型化产品，大功率叶片产品迭代明显。
- 需求高景气：2025年风电需求高景气，预计2025年我国风电新增装机达到105-115GW。
- 供给紧平衡：2024年国内叶片环节产能约117GW，与2025年风电需求基本持平，预计2025年叶片环节供需将呈现紧平衡状态。
- 成本上涨：2024年11月中国巨石等玻纤企业发布复价函，对全系列风电纱产品复价15-20%，直接推涨风电叶片成本。
- 盈利修复：关注叶片厂向下游顺导提价的节奏，叶片环节或有望受益于风电需求高景气趋势、较好的供需关系以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。
4. 隔膜业务
- 产能扩张：公司锂电隔膜业务经营主体为子公司中材锂膜，截至2023年底，已具备40亿平米基膜产能。
- 产品结构改善：聚焦核心客户和产品，改善产品结构，涂覆销量占比同比提升6pct。
- 收入预测：预计2024-2026年公司隔膜业务收入分别为16.2、18.9、21.6亿元，同比增速分别为-34%、17%、14%。
5. 其他业务
- 高压复合气瓶：2023年公司高压复合气瓶销量21.53万只，收入13.65亿元，净利润1.42亿元。
- 南玻院：2023年收入2.47亿元，净利润1.75亿元。
- 北玻有限：2023年收入14.89亿元，净利润2.21亿元。
6. 盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.95、15.79和20.13亿元，同比增速分别为-64%、99%、28%。
- 投资建议：给予公司“买入”评级，目标价19.76元。
- 风险提示：Low-Dk电子布业务可能不及预期、玻纤供需格局变化不及预期、风电叶片盈利能力修复不及预期、锂膜业务盈利能力继续下滑的风险、原材料价格波动的风险。
