可灵视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升

核心观点

• 可灵动态：快手于2024年11月上线“可灵AI”独立APP，完善产品矩阵，包括APP、网页版、小程序和海外版。2024年12月发布1.6版本，提升生成视频的物理运动规律和语义理解能力，时长增加至2分钟。可灵会员分为黄金、铂金和砖石会员，分别提供不同数量的视频生成量。
• 可灵模型能力：可灵AI拥有600万用户，生成6500万视频和1.75亿张图片，在2025年全球生成式AI消费级应用排行榜中排名20。2025年1月网页端访问量达1804万，环比增长44.57%。
• AI对广告效率的提升：AI通过实时反馈优化、智能推荐引擎和自动化广告创意生成等方式提升广告转化率和效率，推动美股相关公司股价上涨。可灵AI等视频生成大模型在广告需求端应用空间广阔，降低生成成本，提升广告内容供给量，同时提高广告投放精准度，实现量价双提升。
• 投资建议：预计2024-2026年公司总收入分别为1272.9亿、1414.1亿、1556.9亿元；NON-GAAP归母净利润分别为176.4亿、226.7亿、278.3亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：广告和电商增速不及预期、行业竞争格局恶化、国际局势风险、海外业务减亏不及预期、AI监管政策不确定性等。

关键数据

• 公司财务数据：
  • 2023年归母净利润（NON-GAAP）10.271亿元，2024年预期17.637亿元，2025年预期22.671亿元，2026年预期27.834亿元。
  • 2023年营业收入113.470亿元，2024年预期127.293亿元，2025年预期141.409亿元，2026年预期155.689亿元。
  • 2023年毛利率50.6%，2024年预期54.6%，2025年预期55.2%，2026年预期55.8%。
  • 2023年净利率5.6%，2024年预期12.0%，2025年预期13.7%，2026年预期16.5%。
• 估值指标：
  • 2024年预期P/E（NON-GAAP）14.43，2025年预期11.23，2026年预期9.15。
  • 2024年预期P/B 2.70，2025年预期2.04，2026年预期1.64。

研究结论

快手通过可灵AI等产品在AI领域取得显著进展，具备较强的市场竞争力。AI技术的应用有望推动广告效率提升，为公司带来新的增长点。公司财务状况良好，未来几年收入和利润预期持续增长，维持“买入”评级。