国债周度报告：国债或回归基本面

研报总结

摘要

两会期间释放的积极利好消息已被市场消化，后续市场将回归经济基本面及政策预期。关注后续经济数据及政策预期成为影响债市的关键因素。2025年经济增长目标为5%，CPI目标为2%。政府债务组合包括4%赤字率，广义赤字率提升至9.8%，财政政策成为经济调控主力，可能减弱货币政策宽松力度。2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%，剔除春节错期影响，1-2月CPI同比为-0.1%。制造业PMI回升至50.2%，非制造业PMI上升至50.4%。美元指数下行，人民币资产受关注，汇率压力缓解为后续政策提供空间。春节后A股转暖，股债跷跷板逻辑利空债市，但两会结束后股市对债市影响减弱。

关键数据

• 2025年经济增长目标：5%
• 2025年CPI目标：2%
• 2025年赤字率：4%
• 超长期特别国债：1.3万亿元
• 补充银行资本特别国债：5000亿元
• 专项债：4.4万亿元
• 置换债：2万亿元
• 广义赤字率：9.8%
• 2月CPI：同比下降0.7%
• 2月PPI：同比下降2.2%
• 1-2月CPI（剔除春节错期）：同比-0.1%
• 制造业PMI：50.2%
• 非制造业PMI：50.4%
• 综合PMI产出指数：51.1%

影响因素分析

• 经济基本面：经济韧性存在，通缩压力依然存在，消费刺激仍需。
• 政策面：财政政策更积极，货币政策保持宽松，关注政策组合效果。
• 资金面：年初资金紧张，2月下旬有所缓解，汇率压力减弱或增加宽松预期。
• 供需面：地方政府债券发行提速，财政发力支撑债市。
• 情绪面：股债性价比仍处于高位，机构更关注股市机会。

行情展望及投资策略

• 债市短期受股市扰动较大，后续将回归经济基本面。
• 不可过分看空债市，等待政策指引。
• 关注后续股市走向及政策预期变化。

风险提示

• 股市波动
• 美国关税政策
• 地缘政治政策