转债策略研究系列：2025年3月转债策略组合：强赎预期差缩窄

2025-03-10 谭逸鸣,刘宇豪民生证券静心悟动

市场表现： 2月主要权益指数及中证转债指数均收涨，小盘指数、转债指数表现强于大盘指数。2月各类型转债均收涨，转债平均涨跌幅弱于对应类型正股，偏股型转债上涨幅度最大。历史数据显示，3月胜率最高的为平衡型转债，其次是偏债型、偏股型转债。
风格表现： 2月各风格转债指数中低溢价风格平均涨幅最高，其次是动量风格，小市值、高股息风格涨幅弱于指数。历史数据显示，3月双低、低价、动量、高YTM等胜率均较高，双低风格平均涨幅最高。
期权估值：当前市场估值处于中等偏贵水平，接近2022以来估值中枢。剔除评级A以下、以及强赎转债，当前偏差值为0.89%，较2022年以来中枢低0.43%。结构上看，上月偏债型转债、A+及A评级转债的整体估值上行最多。
隐波差：转债加权隐波差为-8.13%，接近2022年以来中枢水平（-7.07%）。

强赎预期：上月转债期望强赎概率提升4.15%，偿债、退市概率均下降。当前预期偿债率47.68%，略高于强赎率46.12%，退市率为5.78%。理论定价得到的强赎期望概率与市场价格隐含的强赎预期之差缩窄，表明市场对于偏股、平衡转债强赎转股情绪较高。
中证转债指数择时：定价估值偏差指标对于转债市场估值判断有效性高，择时效果好。RSJ指标择时收益低于前者，但2024年回撤幅度显著更低。结合两者择时效果进一步提升。当前估值来看，策略显示卖出信号。短期看指数RSJ指标顶部回落，当前为中性水平，策略仍为看多。
策略推荐：
- 期权低估值策略：当前市场相对低估转债数量仍较多，低估值个券仍具挖掘空间。
- 双低+动量：该策略相比单纯的双低具有明显提升，组合历史收益显著增厚并且最大回撤更小。
- 高股息低波动率+双低：短期来看，业绩期前市场价值、红利风格或占优。