北交所信息更新：汽车轻量化&家电以旧换新带动改性塑料市场需求，2024年度营收+19.39%

北交所信息更新 汽车轻量化家电以旧换新带动改性塑料市场需求，2024年度营收1939 禾昌聚合（832089BJ） 2025年03月10日 投资评级：增持（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibinkyseccn 证书编号：S0790522080007 北交所信息更新 日期 202537 2024年预计实现营收1692亿元（1939），归母净利119亿元（290） 当前股价元 1786 快报显示禾昌聚合2024年预计实现营收1692亿元，同比1939，归母净利润 一年最高最低元 2098824 119亿元同比290。下游家电以旧换新不断扩围，但是由于汽车行业市场竞 总市值亿元 2691 争日趋激烈影响，我们略微下调20242026年盈利预测，预计归母净利润分别为 流通市值亿元 1670 119139160亿元（原值127156193亿元），当前股价对应PE分别为 总股本亿股 151 226193169倍，我们看好公司改性塑料业务释放潜力，维持“增持”评级。 流通股本亿股094 近3个月换手率25677 北交所研究团队 相关研究报告 汽车：轻量化优势显著，车用改性塑料市场扩张有望带动公司业务发展 轻量化为未来汽车行业发展方向之一。1kg塑料可代替23kg钢等更重材料，而汽车自重每下降10，油耗可降低68，在汽车中使用改性塑料可降低整车成本重量，并达到节能效果。目前我国乘用车单车改性塑料使用率仅为13，平均用量约160kg，较德国等海外国家仍存在较大差距。未来伴随改性技术的不断提高，车用改性塑料占比将不断提高，公司汽车领域业务发展有望持续受益。根据中国粉体网数据，预计到2026年我国汽车单车改性塑料使用量将增长至210 千克辆，汽车用改性塑料需求总量将在598万吨左右。公司合作汽车品牌包括吉利、上汽、一汽等，新能源品牌包括小米汽车、极氪、合众新能源、零跑等。 家电：以旧换新不断扩围研发实力不断增强，改性塑料发展空间广阔 由于改性塑料部件在强度上与部分钢材接近，同时具备质轻、色彩丰富、易成型等一系列优点，目前改性塑料在家电产品中应用比例逐渐升高，根据中商产业研究院数据，2024年我国改性塑料主要应用于家电领域，占比达37。以旧换新政策带动家电消费市场显著回暖。2024年第四季度电视机等家用视听设备零售、冰箱等日用家电零售同比分别增长381和754，显著快于第三季度增速。2025年家电以旧换新持续推进，家电品类扩围至12大类，其中新增加微波炉、净水 器、洗碗机、电饭煲4类产品。同时每人可补贴的空调数量扩围至3件。公司技 术实力不断增强，竞争壁垒持续巩固，公司于2025年1月成立宿迁控股子公司， 主要从事新材料研发生产等业务；于2025年2月再次通过高新技术企业认定。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款和应收票据坏账风险 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报 告 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 1121 1417 1692 1856 2043 YOY 147 264 194 97 101 归母净利润百万元 91 116 119 139 160 YOY 121 268 29 169 145 毛利率 162 178 163 170 168 净利率 81 82 70 75 78 ROE 100 114 107 113 117 EPS摊薄元 061 077 079 093 106 PE倍 295 232 226 193 169 PB倍 29 27 24 22 20 财务摘要和估值指标 《“汽车家电”双轮驱动改性塑料需求，2024Q1Q3营收1230北交所 信息更新》2024114 《加大PLA聚乳酸等绿色环保塑料创新，2024H1营收16北交所信息更新》2024821 《高附加值产品带动业绩增长，增强改性塑料创新北交所信息更新》 202454 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1138 1400 1607 1576 1915 营业收入 1121 1417 1692 1856 2043 现金 134 75 85 138 102 营业成本 940 1165 1416 1541 1699 应收票据及应收账款 733 993 1154 1078 1379 营业税金及附加 4 6 6 7 8 其他应收款 1 1 3 2 3 营业费用 12 15 26 30 35 预付账款 22 26 32 32 38 管理费用 18 26 37 46 57 存货 197 186 219 209 276 研发费用 42 61 80 85 92 其他流动资产 50 119 115 117 116 财务费用 0 1 2 0 2 非流动资产 197 237 252 250 227 资产减值损失 4 6 2 2 10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 10 2 2 2 固定资产 96 190 205 202 180 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 26 25 25 26 26 投资净收益 2 3 2 3 3 其他非流动资产 76 21 22 22 21 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1335 1637 1860 1825 2142 营业利润 100 133 134 155 178 流动负债 414 615 733 584 769 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 27 57 121 25 47 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 336 460 563 506 673 利润总额 102 133 134 156 179 其他流动负债 51 99 49 53 49 所得税 10 17 15 17 19 非流动负债 8 9 8 8 8 净利润 91 116 119 139 160 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 9 8 8 8 归属母公司净利润 91 116 119 139 160 负债合计 422 624 741 593 777 EBITDA 114 153 159 181 202 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS元 061 077 079 093 106 股本 108 108 151 151 151 资本公积 311 311 268 268 268 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 494 594 685 788 907 成长能力 归属母公司股东权益 913 1012 1119 1233 1365 营业收入 147 264 194 97 101 负债和股东权益 1335 1637 1860 1825 2142 营业利润 106 326 05 162 146 归属于母公司净利润 121 268 29 169 145 获利能力毛利率 162 178 163 170 168 净利率 81 82 70 75 78 现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026E ROE 100 114 107 113 117 经营活动现金流 84 87 0 197 29 ROIC 95 108 99 112 113 净利润 91 116 119 139 160 偿债能力 折旧摊销 14 20 21 22 23 资产负债率 316 381 398 325 363 财务费用 0 1 2 0 2 净负债比率 110 10 38 87 36 投资损失 2 3 2 3 3 流动比率 27 23 22 27 25 营运资金变动 195 242 135 40 198 速动比率 22 19 18 23 21 其他经营现金流 4 16 10 8 15 营运能力 投资活动现金流 49 61 38 22 3 总资产周转率 09 10 10 10 10 资本支出 63 62 32 19 1 应收账款周转率 25 23 23 23 23 长期投资 110 0 0 0 0 应付账款周转率 112 103 90 103 103 其他投资现金流 1 1 6 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 27 82 49 26 26 每股收益最新摊薄 061 077 079 093 106 短期借款 11 30 65 96 22 每股经营现金流最新摊薄 055 058 000 131 020 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 606 672 743 818 906 普通股增加 0 0 43 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 43 0 0 PE 295 232 226 193 169 其他筹资现金流 38 52 113 71 48 PB 29 27 24 22 20 现金净增加额 8 66 86 150 58 EVEBITDA 227 175 171 143 131 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，