北交所信息更新：关注消费电子、汽车、家电改性塑料产品结构，2024Q1-3营收+45.86%

北交所信息更新 关注消费电子、汽车、家电改性塑料产品结构，2024Q1-3营收+45.86% 富恒新材（832469.BJ） 2024年11月18日 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn ——北交所信息更新 投资评级：增持（维持） 日期2024/11/15 当前股价(元)13.00 一年最高最低(元)20.94/5.62 总市值(亿元)18.32 流通市值(亿元)12.73 总股本(亿股)1.41 流通股本(亿股)0.98 近3个月换手率(%)324.12 北交所研究团队 相关研究报告 《家电、汽车订单增长结构改变，2024H1营收+60.36%—北交所信息更新》-2024.9.10 《PCR材料供应哈曼，三大领域优质客户订单增加—北交所信息更新》 -2024.5.23 《单季度营收超预期，比亚迪、三诺电子订单提升—北交所信息更新》 -2024.2.23 证书编号：S0790522080007 募投结项在建工程投入使用，2024Q1-3营收5.73亿元（+45.86%） 改性塑料“小巨人”富恒新材2024年前三季度实现营收5.73亿元（+45.86%）， 归母净利润4709万元（+5.65%），2024Q3营收1.79亿元（+21.82%），归母净利 润1270万元（-40.76%）。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”建 设项目结项，在建工程在九月底已逐步投入使用。中山项目投产后将新增4万吨 产能，合计产能达到7.4万吨。由于受到行业竞争加剧及公司低毛利率家电行业 业务占比上升的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.58（原0.65）/0.72（原0.80）/0.84（原0.93）亿元，对应EPS分别为0.41/0.51/0.60元/股，当前股价对应PE分别为31.4/25.6/21.8倍，我们仍看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级。 低毛利家电业务占比上升，但2024Q3毛利率17.38%已出现回升 公司聚焦汽车、消费电子、家电三大下游。因低毛利家电业务占比上升及行业竞 争加剧，毛利率短期承压，但观察2024Q1/Q2/Q3单季度毛利率，分别为 15.65%/15.00%/17.38%，三季度已出现回升。公司重视新客户的开拓，2024年以来在消费电子、汽车及家电领域开发了一些电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电的新客户，并取得了一定成果，部分客户已实现批量交货。公司亦 重点就汽车轻量化材料、车用进口替代材料展开技术研发，并积极对下游汽车主机厂及相关配套企业进行定向业务开拓。若高毛利业务结构增长，将带动业绩。 签订1.85亿元ABS塑料合同，加大PEEK等材料研发，经营范围扩张 2024年9月公告向江西绿聚科技有限公司提供ABS塑料颗粒，签订《购销框架 合同》，合同金额暂估1.85亿元。2024Q1-3研发费用1953万元，同比+52.86%，应用于消费电子和汽车领域的研发项目增加，重点包括应用于消费电子领域的PCR材料、轻量化汽车材料和特种工程塑料（如PEEK材料和碳纤维材料等）。2024年10月富恒新材经营范围增加技术服务、技术开发等，此外设立深圳富恒 技术公司为未来发展布局，主要经营范围为技术开发和原材料销售。 风险提示：新产品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、存货跌价风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 468 580 743 892 1,044 YOY(%) 14.0 24.0 28.2 20.0 17.1 归母净利润(百万元) 46 58 58 72 84 YOY(%) 28.0 26.3 1.3 22.7 17.2 毛利率(%) 19.3 19.6 16.3 16.4 16.5 净利率(%) 9.8 10.0 7.9 8.0 8.0 ROE(%) 16.5 12.4 11.7 12.7 13.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.41 0.41 0.51 0.60 P/E(倍) 40.1 31.8 31.4 25.6 21.8 P/B(倍) 6.7 4.0 3.7 3.2 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 428 656 732 902 1068 营业收入 468 580 743 892 1044 现金 27 90 194 160 311 营业成本 377 466 622 746 872 应收票据及应收账款 320 326 317 431 445 营业税金及附加 2 1 2 2 2 其他应收款 4 6 6 9 9 营业费用 3 4 4 5 6 预付账款 12 56 31 73 76 管理费用 10 11 13 14 17 存货 42 127 156 199 197 研发费用 14 20 25 29 34 其他流动资产 24 50 28 29 30 财务费用 11 16 13 14 15 非流动资产 323 337 317 285 267 资产减值损失 -1 -2 -5 -3 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 17 12 6 6 固定资产 33 28 222 243 227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 25 24 23 23 22 投资净收益 -0 -1 4 4 4 其他非流动资产 265 285 71 19 18 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 751 993 1049 1187 1335 营业利润 51 68 69 85 99 流动负债 241 366 348 423 474 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 53 126 127 151 180 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 80 59 92 123 128 利润总额 51 66 69 84 99 其他流动负债 108 181 130 149 166 所得税 5 10 10 12 15 非流动负债 236 170 202 202 222 净利润 45 57 58 72 84 长期借款 212 159 191 192 212 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债 24 11 11 11 11 归属母公司净利润 46 58 58 72 84 负债合计 477 536 550 625 697 EBITDA 68 81 95 131 151 少数股东权益 -0 -1 -1 -1 -1 EPS(元) 0.32 0.41 0.41 0.51 0.60 股本 82 108 141 141 141 资本公积 109 209 176 176 176 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 83 141 196 265 344 成长能力 归属母公司股东权益 275 458 501 564 639 营业收入(%) 14.0 24.0 28.2 20.0 17.1 负债和股东权益 751 993 1049 1187 1335 营业利润(%) 32.8 34.2 1.2 22.7 17.1 归属于母公司净利润(%) 28.0 26.3 1.3 22.7 17.2 获利能力毛利率(%) 19.3 19.6 16.3 16.4 16.5 净利率(%) 9.8 10.0 7.9 8.0 8.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.5 12.4 11.7 12.7 13.2 经营活动现金流 30 -156 148 -41 130 ROIC(%) 9.0 7.5 7.2 7.8 7.9 净利润 45 57 58 72 84 偿债能力 折旧摊销 6 6 20 41 48 资产负债率(%) 63.5 54.0 52.4 52.6 52.2 财务费用 11 16 13 14 15 净负债比率(%) 115.4 66.7 36.4 44.7 26.7 投资损失 0 1 -4 -4 -4 流动比率 1.8 1.8 2.1 2.1 2.3 营运资金变动 -38 -245 55 -168 -18 速动比率 1.5 1.2 1.5 1.4 1.6 其他经营现金流 5 10 6 3 5 营运能力 投资活动现金流 -159 -23 4 -5 -25 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 159 23 -2 9 29 应收账款周转率 1.7 1.9 2.7 2.8 2.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.5 7.2 8.6 7.2 7.2 其他投资现金流 0 0 3 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 130 248 -49 -11 70 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.41 0.41 0.51 0.60 短期借款 10 74 0 24 29 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 -1.10 1.05 -0.29 0.92 长期借款 104 -53 32 0 20 每股净资产(最新摊薄) 1.95 3.25 3.55 4.00 4.54 普通股增加 0 26 33 0 0 估值比率 资本公积增加 0 100 -33 0 0 P/E 40.1 31.8 31.4 25.6 21.8 其他筹资现金流 16 101 -81 -35 21 P/B 6.7 4.0 3.7 3.2 2.9 现金净增加额 2 69 103 -57 175 EV/EBITDA 31.4 26.2 21.2 15.9 13.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资