宏观点评：2月CPI为何再度走弱？降息降准会远吗？

核心观点

2025年2月CPI、PPI均超季节性走弱且低于预期，CPI同比为-0.7%，核心CPI同比为-0.1%，PPI同比为-2.2%。主要归因于春节扰动、需求偏弱、消费不振及基建实物工作量未改善。低物价叠加关税扰动将加大降息降准的必要性和迫切性。

关键数据

• CPI: 同比-0.7%（预期-0.4%，前值0.5%），环比-0.2%；剔除春节影响后同比增0.1%。
• 核心CPI: 同比-0.1%（前值0.6%），环比-0.2%；服务CPI同比-0.4%（前值0.6%），环比-0.5%。
• PPI: 同比-2.2%（预期-2.1%，前值-2.3%），环比-0.1%；连续29个月为负。

研究结论

1. 整体物价特征: CPI、核心CPI、PPI均超预期、超季节性回落，指向需求不足仍是核心约束。CPI创2009年10月以来第二低，核心CPI、服务CPI同比转负；PPI连续29个月为负，主要拖累来自冬季建筑工地停工、煤炭供应充足及国际油价波动。
2. 未来展望: 鉴于需求约束仍强，2025年物价可能延续低位，全年CPI中枢或降至0.2%以下，PPI中枢预计降至-1.8%。降准降息的必要性和迫切性加大，央行已多次强调促进物价回升，政府工作报告及央行行长均表示将择机降准降息。
3. 短期关注: 地产销售和房价走势；基建实物工作量（沥青、水泥、玻璃等开工和需求）；关税进展（4.1美国贸易代表办公室对中国贸易审查结果，美国国会关于“取消中国最惠国待遇”的审议结果）。
4. 结构特征:
   • CPI: 食品与非食品价格均由涨转跌，蔬菜、汽车、服务降价拖累明显。
   • 核心CPI vs CPI服务: 核心CPI及CPI服务分项环比、同比均转负。
   • PPI: 生产资料、生活资料环比持平，煤炭、黑色、建材、原油-化工产业链拖累明显，有色价格回升。
   • PPI重点细分行业: 原油、黑色、煤炭价格续跌，有色价格回升，汽车制造价格下降。

风险提示

政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。