银行业央行普惠定向降准点评：定向降准靴子落地，降息还会远吗？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月13日 银行行业 定向降准靴子落地，降息还会远吗？ ——央行普惠定向降准点评 行业点评 郑嘉伟（分析师） 钟奕昕（联系人） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021  央行普惠金融定向降准背景分析：一是海外市场波动加剧，全球流动性宽松。目前海外新冠疫情处于爆发期，海外市场波动加速，美股一周经历两次熔断，黄金、比特币等避险资产也出现了快速调整，全球资本市场进入明斯基时刻。各国央行纷纷采取降息和新一轮QE。疫情短期对经济冲击较大，社融数据低于市场预期。2月PMI比上月下降14.3个百分点，乘用车销量同比下降81.7%，新能源汽车销量同比下降75.2%，民航部门完成旅客运输量同比下降84.5%。2月整体金融数据不及市场预期，社融新增比2019年同期减少1111亿元。因此国常会明确了出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度。  此次普惠金融定向降准的具体内容：近期人民银行完成了2019年度考核，一些达标银行由原来没有准备金率优惠变为得到0.5个百分点准备金率优惠，另一些银行由原来得到0.5个百分点优惠变为得到1.5个百分点优惠，总的看，对这些达标银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元，可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，降低企业融资成本。  下一步货币政策怎么走：一是降息可期。目前DR007加权平均为2%左右，长期低于公开市场OMO操作利率，因此在本月LPR报价之前，央行还可以通过下调OMO或者MLF操作利率5-10BP，将会导致银行负债端成本下行约0.18-0.35bp。二是存款基准利率下调迎来重要操作窗口。从央行一系列表述来看，存款基准利率将适时适度进行调整，说明存款基准利率改革将会推进。若以银行负债中存款占比60%、存款利率上浮比例40%估算，存款基准利率每下调10bp能使得银行负债成本下行6-8bp，存款基准利率的调整对银行负债成本的影响更为明显，其中股份行和城商行更加受益。  此次定向降准对实体经济及资本市场影响：此次央行定向降准符合市场预期，是对国务院常务会议要求普惠降准与定向降准的具体落实，延续了稳健货币政策灵活适度的取向。对实体经济的影响：一是有助于降低企业融资成本，二是有利于疫情复工之后经济快速恢复；三对楼市整体影响有限；释放长期资金直接降低上市银行付息成本，直接利好银行和非银股，有助于金融板块行情修复；间接有利于地产和周期股的进一步反弹，对债市影响中性。  投资建议：牢牢抓住疫情带给银行板块的投资机会。自金融危机以来，全球商业银行业风险显著下降，经营已取得了长足进步。未来商业银行发展空间巨大，还有很多需要探索和优化的地方。作为银行利润的核心增长点，银行业务的转型与创新在商业银行的战略转型中极为重要，疫情为商业银行业务创新尤其是金融科技提供了新机遇，并为商业银行综合经营带来新动力，未来主要抓住三类商业银行的投资机会：一是金融科技或数字化进展较快的商业银行；二是区域内差异化优势明显的商业银行；三是将非核心业务外包从而显著提升ROE增速的商业银行。  风险提示：资产质量大幅恶化；监管政策超预期；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《低基数效应下，表外融资和信贷成为社融最大拖累》2020-03-11 《全球视角下后周期时代银行业投资机会分析》2020-03-07 《市场风格切换下银行板块防御价值凸显》2020-03-01 《加大疫情防控下货币信贷支持力度》2020-02-23 《地方债发行放量和表外配套融资回暖推动社融超预期》2020-02-20 -5%-2%1%4%7%10%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 银行 沪深300 2020-03-13 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 央行普惠金融定向降准背景分析 ................................................................................................................................... 3 2、 此次普惠金融定向降准的具体内容 ............................................................................................................................... 3 3、 下一步货币政策怎么走？ ............................................................................................................................................... 5 4、 此次定向降准对实体经济及资本市场影响 ................................................................................................................... 5 5、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 6 6、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 6 图表目录 表1： 各金融机构存款准备金率变化 .................................................................................................................................. 4 表2： 央行过去九轮降准时间、释放流动性和操作方式 .................................................................................................. 4 pOqNnQxOoOmRtOqRxPnNrN6M9R7NtRrRpNnNlOpPtQjMoPtP8OnMtNMYnQrQNZrMpO 2020-03-13 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年03月13日，央行发布公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元，以上定向降准共释放长期资金5500亿元。 1、 央行普惠金融定向降准背景分析 海外市场波动加剧，全球流动性宽松。目前海外新冠疫情处于爆发期，海外市场波动加速，美股17个交易日跌20%，期间期指两次熔断，周四欧洲主要国家指数跌幅在10%左右，黄金、比特币等避险资产也出现了快速调整，全球资本市场进入明斯基时刻。各国央行纷纷采取降息和新一轮QE，美联储已经宣布降息50个基点至1.00%-1.25%，这是美联储自2008年以来的最大幅度降息，同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%，以应对抗新冠肺炎疫情对经济的影响。面对美联储非常规降息，全球央行跟随美联储降息，目前澳大利亚、马来西亚、沙特、阿联酋、加拿大、英国、菲律宾等国家和地区央行分别降息，全球流动性走向新一轮宽松。欧洲央行由于降息空间有限，加大量化宽松，年底前额外增加1200亿欧元资产购买计划，为2020年6月至2021年6月实施定向长期再融资操作提供更优惠条件，美联储也宣布推出1.5万亿美元的新回购操作。 疫情短期对经济冲击较大，2月社融数据低于市场预期。国内经济在疫情冲击下，2月PMI降至35.7%，比上月下降14.3个百分点，其中，2月份乘用车销量同比下降81.7%，新能源汽车销量同比下降75.2%；2月民航部门完成旅客运输量834.0万人次，同比下降84.5%。2月整体金融数据不及市场预期，不仅信贷投放小幅回落，居民短期消费贷和中长期房贷增速出现显著下行，非标和政府债券净融资推动社融总量也出现小幅回落，导致2月社融新增8554亿元，比2019年同期减少1111亿元，因此，国常会明确了出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度。 2、 此次普惠金融定向降准的具体内容 央行自2018年起就建立普惠金融定向降准年度考核制度，对普惠金融领域贷款占比达到一定比例的大中型商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率优惠。普惠贷款主要投向农户生产经营贷款、建档立卡贫困人口消费贷款、助学贷款、创业担保贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、单户授信小于1000万的小型企业贷款、单户授信小于1000万的微型企业贷款。考核对象包括大型银行、股份制银行、城商行、较大的农商行和外资银行。 股份制银行最为受益。根据央行“三档两优”存款准备金框架，目前国有商业银行存款准备金率是12.5%，股份制银行、城商行、非县域农商行、民营银行、外资银行的存款准备金基准是10.5%，县域农商行为7%，可见股份制银行的普惠降准空间较大。近期人民银行完成了2019年度考核，一些达标银行由原来没有准备金率优惠变为得到0.5个百分点准备金率优惠，另一些银行由原来得到0.5个百分点优惠变为得到1.5个百分点优惠，总的看，对这些达标银行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金4000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元，可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，降低企业融资成本。 2020-03-13 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表1： 各金融机构存款准备金率变化 金融机构 普惠金融档次 2019年 1月25日 2019年 5月15日 2019年 9月16日 2020年 3月16日 工行、农行、中行、建行、交行、邮政储蓄 基准 13.5 13.5 13 12.5 普惠金融第一档 13 13 12.5 12 普惠金融第二档 12.5 12.5 12 11.5 股份行、城商行、非县域农商行、民营银行、外资银行 基准 11.5 11.5 11 10.5 普惠金融第一档 11 11 10.5 10 普惠金融第二档 10 10 9.5 9 县域农商行 基准 11 8 7.5 7 普惠金融 10 7 6 6 农合行、农信社、村镇银行 基准 8 8 7.5 7 普惠金融