宏观点评：美月7月CPI回落，为何降息预期降温？

宏观点评 美月7月CPI回落，为何降息预期降温？ 事件：北京时间8月14日20:30，美国公布7月CPI数据。 核心结论：美国7月CPI继续回落且略低于预期，但核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强，也从侧面反映出经济尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，利率期货隐含的9月降息50bp概率从60%降至40%、全年 降息幅度仍维持100bp。美联储9月降息基本无悬念，但市场对于降息50bp还是25bp仍存在分歧，本质上是由于衰退预期尚未完全消除。后续重点关注美国8月PMI、非农就业等数据，若出现改善，则衰退预期将进一步降温，9月降息50bp的预期也将进一步下调。 1、美国7月CPI略低于预期，核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强。 >整体表现：美国7月未季调CPI同比2.9%，低于预期值和前值3.0%，是过去40个月最低；核心CPI同比3.2%，符合预期，低于前值3.3%，是过去39个月最低。季调后CPI环比0.2%，与预期值、过去12个月均值持平，高于前值-0.1%；核心CPI环比0.2%，符合预期，高于前值0.1%，但低于过去12个月均值0.3%。 >分项表现：美国7月CPI主要分项方面，食品分项环比维持0.2%不变，与12个月均值持平；能源分项环比从-2.0%升至0%，低于12个月均值0.1%； 核心商品分项环比从-0.1%降至-0.3%，低于12个月均值-0.1%，其中服装和二手车价格环比明显下降；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%，低于12个月均值0.4%，其中住宅和交通运输分项环比回升。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.01%，连续三个月为负。整体看，美国通胀压力延续缓解，不过核心服务通胀有所反弹，指向通胀韧性仍强。 >后续测算：根据我们最新测算，8月美国CPI、核心CPI同比分别为2.5%、3.1%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.2%、2.7%、2.5%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.2%、3.1%左右。这表明，9月以后美国通胀回落速度将有所放缓。 2、CPI公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅降温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股震荡上行，美债收益率和美元指数窄幅波动，黄金持续走低。截至8/15收盘，标普500、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.6%，纳斯达克指数基本持平；10Y美债收益率下行1bp至3.84%，美元指数基本持平为102.6，现货黄金下跌0.7%至2447.6美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期小幅降温。利率期货隐含的9月降息50bp概率从60%左右降至40%左右，年内降息幅度仍维持100bp不变，即市场仍预期年内会有一次降息50bp的情况。 3、美联储9月降息几无悬念，重点是幅度，关注衰退预期是否被证伪。 >美联储降息展望：前期报告中我们曾指出，当前美国通胀已满足降息条件，本次CPI数据进一步回落，指向美联储9月降息已基本无悬念。不过，市场对9月降息25bp还是50bp存在分歧，本质上还是因为衰退预期尚未完全消除。而本次CPI公布后，市场降息预期之所以出现下调，主要原因是核心通胀依然维持韧性，这从侧面反映出经济尚未衰退。往后看，美联储9月议息会议时间是9/18，届时将可以观测到8月的PMI、非农等数据。鉴于7月数据在一定程度上受飓风扰动，并且近期高频指标并未恶化，我们认为8月数据可能有所改善，若确实如此，将带动市场衰退预期进一步缓解，同时9月降息50bp的预期也将进一步下调。 >短期重点关注：8/15美国7月零售销售&工业产出，8/29美国二季度GDP修正值，8/30美国7月PCE通胀，9/3美国8月ISM制造业PMI，9/5美国8月ADP就业&ISM非制造业PMI，9/6美国8月非农就业。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 证券研究报告|宏观经济研究 2024年08月15日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》 2024-8-3 2、《美国9月降息几成定局，资产将如何表现？》 2024-8-1 3、《怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-7-25 4、《枕戈待旦——2024年中期宏观经济与资产展望》 2024-7-16 5、《美国CPI连续回落，9月降息预期已打满》 2024-7-12 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） 权重 季调后环比 未季调同比 24-05 24-06 24-07 12M均值 24-05 24-06 24-07 12M均值 整体CPI 100.0 0.0 -0.1 0.2 0.2 3.3 3.0 2.9 3.3 食品 13.4 0.1 0.2 0.2 0.2 2.1 2.2 2.2 2.7 家庭食品 8.1 0.0 0.1 0.1 0.1 1.0 1.1 1.1 1.5 外出就餐 5.4 0.4 0.4 0.2 0.3 4.0 4.1 4.1 4.9 能源 6.9 -2.0 -2.0 0.0 0.1 3.7 1.0 1.1 -1.0 能源商品 3.8 -3.5 -3.7 0.1 -0.1 2.2 -2.2 -2.0 -2.7 燃油 0.1 -0.4 -2.4 0.9 0.1 3.6 0.8 -0.3 -8.4 汽油 3.5 -3.6 -3.8 0.0 -0.1 2.2 -2.5 -2.2 -2.2 能源服务 3.2 -0.2 -0.1 -0.1 0.3 4.7 4.3 4.2 0.7 电力 2.5 0.0 -0.7 0.1 0.4 5.9 4.4 4.9 3.9 燃气 0.7 -0.8 2.4 -0.7 0.1 0.2 3.7 1.5 -8.5 核心CPI 79.6 0.2 0.1 0.2 0.3 3.4 3.3 3.2 3.8 核心商品 18.5 0.0 -0.1 -0.3 -0.1 -1.7 -1.8 -1.9 -0.6 服装 2.5 -0.3 0.1 -0.4 0.0 0.8 0.8 0.2 1.1 新车 3.6 -0.5 -0.2 -0.2 -0.1 -0.8 -0.9 -1.0 0.6 二手车 1.9 0.6 -1.5 -2.3 -0.9 -9.3 -10.1 -10.9 -6.0 医疗保健商品1.5 1.3 0.2 0.2 0.2 3.1 3.1 2.8 3.6 核心服务61.2 0.2 0.1 0.3 0.4 5.3 5.1 4.9 5.4 住宅 36.4 0.4 0.2 0.4 0.4 5.4 5.2 5.1 6.0 医疗保健服务 6.5 0.3 0.2 -0.3 0.3 3.1 3.3 3.3 0.7 交通运输 6.5 -0.5 -0.5 0.4 0.7 10.5 9.4 8.8 9.9 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表2：美国CPI和核心CPI同比测算 CPI同比CPI同比测算 %核心CPI同比核心CPI同比测算 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表4：美国CPI公布前后，美元与黄金走势 10Y美债收益率，左 CPI公布 标普500指数期货，右 美元指数，右 现货黄金，左 CPI公布 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表5：CPI公布后，美联储降息预期小幅降温 次 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 联邦基金利率期货隐含的美联储加息次数 （一次对应25bp，数字下降表示降息） CPI公布前 CPI公布后 -1.6-1.4 -3.0-2.7 -4.3-4.1 -5.4-5.2 -6.5-6.3 -7.2-7.0 -7.8-7.6 24-924-1124-1225-125-325-525-6 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表6：近期美国就业高频指标并未明显恶化图表7：近期美国经济高频指标并未明显恶化 美国失业率持有失业保险人群的失业率 % 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 %美国:周度经济指数 8 7 6 5 4 3 2 1 0 22-0222-0722-1223-0523-1024-0324-08 2024 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北