玉米&玉米淀粉周度报告：关注替代品结构变化对估值的影响

周度报告玉米玉米淀粉 关注替代品结构变化对估值的影响 走势评级：报告日期： 玉米 玉米玉米淀粉：震荡2025年3月8日 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 投资咨询号：Z0021468 一周复盘：玉米现货整体继续有所上涨，期货仍暂未突破此前的震荡区间，弱基差修复有限。增储规模继续扩大，12月至今中储粮已连续4个月发布增储公告。当前整体库存预计同比较低，农户余粮不多，深加工企业库消比保持同期低位且周环比下滑，饲料企业库存亦然，大部分贸易商预计库存也不多，仅港口库存处在高位；分区域看，去年东北库存较低，今年同比明显改善，而其它地区库存去年较高，今年同比明显下降。进口依然较少，且中国出台反制措施，对美玉米美麦加征15关税，对美高粱、大豆加征10关税。 农下周观点： 产从增储时间和范围来看，今年增储量或已超过去年同期；贸易摩擦品加剧，全年进口谷物量预期需下修，玉米进口量虽预计不受影响，但美高粱预计将退场，澳大麦进口亦有大幅下降风险；预计全年小 麦和糙米的替代比例将进一步增加，而这二者相比进口谷物替代成本更高，即使供需仍然平衡，也仍然利多玉米在产需缺口显现期间的估值，正如24Q1糙米提前以低价出库、进口大麦超预期后，我们在一季报和半年报中不断下修对24Q3价格的预期，关注替代品结构对玉米估值的影响。短期市场或因供应“此消彼长”的担忧，加上缺口大小的分歧仍未有进一步的验证线索，对此利多未做过多定价。 今年的区域库存依旧呈现一定分化（东北较高而华北较低），现货市场或依旧低估了华北地区的权重；东北预计还有最后一波潮粮上量，预计不会形成明显卖压，关注潮粮消化后东北去库速度是否加快。 07合约保持逢低做多思路，05合约的空间或会受港口库存高位压制。 玉米淀粉 一周复盘：库存压力持续提升，华北现货淀粉表现弱于华北玉米， CS05C05保持在正常加工费380元吨附近震荡。 下周观点：淀粉基本面持续走弱，但原料区域价差是支撑期货米粉价差的重要因素，未来主要关注东北潮粮消化后、华北小麦替代规模化开始后，是否会改变区域库存和区域价差。 风险提示 进口政策变化；政策粮拍卖超预期；能量总需求大幅不及预期等。 Tel8621633258884192 Emailyunlanyangorientfuturescom 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、价格回顾4 11、玉米4 12、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 21、售粮进度6 22、库存6 23、替代品8 24、需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 31、盈利10 32、供应10 33、需求11 34、库存12 4、风险提示12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米59月差走势4 图表4：玉米711月差走势4 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差5 图表6：淀粉玉米主力期货价差5 图表7：淀粉玉米现货价差（潍坊）5 图表8：玉米淀粉副产品收入回补5 图表9：东北玉米基层销售进度（钢联来源）6 图表10：华北玉米基层销售进度（钢联来源）6 图表11：南港玉米谷物库存6 图表12：南港玉米外贸库存6 图表13：北港玉米库存7 图表14：南港玉米内贸库存7 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）7 图表16：深加工企业玉米消费量7 图表17：主要深加工企业玉米库存消费比季节性8 图表18：饲料企业玉米库存天数8 图表19：小麦玉米价差8 图表20：小麦替代玉米理论优势价差8 图表22：玉米制乙醇盈利（黑龙江）9 图表23：玉米酒精开工率9 图表24：生猪出栏均重9 图表25：玉米淀粉企业盈利10 图表26：玉米淀粉企业利润（山东）10 图表27：玉米淀粉开工率10 图表28：玉米淀粉企业加工量10 图表29：淀粉糖开机率：果萄糖浆11 图表30：淀粉糖开机率：麦芽糖浆11 图表31：瓦楞纸开机率11 图表32：箱板纸开机率11 图表33：玉米淀粉企业可售库存12 图表34：玉米淀粉注册仓单季节性走势12 1、价格回顾 11、玉米 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表3：玉米59月差走势图表4：玉米711月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 12、玉米淀粉 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表7：淀粉玉米现货价差（潍坊）图表8：玉米淀粉副产品收入回补 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2、玉米基本面信息周度观察 21、售粮进度 图表9：东北玉米基层销售进度（钢联来源）图表10：华北玉米基层销售进度（钢联来源） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 22、库存 图表11：南港玉米谷物库存图表12：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：主要深加工企业玉米库存消费比季节性图表18：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 23、替代品 图表19：小麦玉米价差图表20：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 24、需求 图表22：玉米制乙醇盈利（黑龙江）图表23：玉米酒精开工率 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表24：生猪出栏均重 资料来源：钢联，卓创资讯 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 31、盈利 图表25：玉米淀粉企业盈利图表26：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 32、供应 图表27：玉米淀粉开工率图表28：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 33、需求 图表29：淀粉糖开机率：果萄糖浆图表30：淀粉糖开机率：麦芽糖浆 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表31：瓦楞纸开机率图表32：箱板纸开机率 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 4、风险提示 进口政策变化；政策粮拍卖超预期；能量总需求大幅不及预期等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（13个月） 中期（36个月） 长期（612个月） 强烈看涨 上涨15以上 上涨15以上 上涨15以上 看涨 上涨515 上涨515 上涨515 震荡 振幅55 振幅55 振幅55 看跌 下跌515 下跌515 下跌515 强烈看跌 下跌15以上 下跌15以上 下跌15以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621633258881592 传真：862133315862 网址：wwworientfuturescomEmail：researchorientfuturescom