玉米&玉米淀粉周度报告：玉米替代品供应充足，关注春播面积预期差

周度报告-玉米&玉米淀粉 玉米替代品供应充足，关注春播面积预期差 走势评级：报告日期： ★一周复盘： 玉米&玉米淀粉：震荡2024年4月21日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：因进口谷物供应仍处高位，叠加小麦增产预期逐步被计价，近一周玉米期现价格整体震荡下行，且华北农户余粮较高，价格领跌产区市场；此外，东北春播调研团的陆续启程，市场开始关注2024年新玉米面积降幅，7-11、9-1月差总体下跌。 玉米淀粉：玉米淀粉期现价格均跟随玉米震荡走弱，现货米粉价差因淀粉重新累库而整体下跌，但期货米粉价差震荡上行，主因市场预期或有季节性停机检修。 ★下周观点： 农玉米：新玉米面积这一变数即将翻牌，可能会有短暂的利多，且更产多作用于新年度合约，7-11、9-1等新旧年度合约价差短期可能会品继续下跌。但成本的周期回归逻辑最终仍将是主导力量，长期看新 旧年度合约预计仍将走出正套行情。近期市场处于对小麦增产埋预 期的状态，相关利空预计将在新麦单产形成定局时被充分交易（预计将在5月底6月初），当前市场预计仍处拐点左侧，短线可波段操作，中线建议关注逢低做多机会。 玉米淀粉：东北地区已经有所亏损，预计出现季节性停机检修的可能较高，华北低价原料供应充足，预计较难进入深亏状态，开机率保持高位的可能性较大，停机检修预计仅能放缓现货米粉价差下跌的速度，而较难令其上涨；05合约逐渐临近交割月，套利头寸建议择机离场；7月处于淀粉糖需求旺季，且届时原料的区域价差逻辑预计也已消失，短期建议观望，中长期可关注07合约对应的逢低做阔机会。 ★风险提示 天气；小麦产情；政策调控；新玉米面积下降超预期等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求：9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求11 3.3、库存12 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米7-11月差走势5 图表4：玉米9-1月差走势5 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表6：淀粉-玉米主力期货价差6 图表7：南港玉米谷物库存7 图表8：南港玉米外贸库存7 图表9：杂粮替代玉米优势价差7 图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表11：小麦玉米价差8 图表12：小麦替代玉米理论优势价差8 图表13：北港玉米库存8 图表14：南港玉米内贸库存8 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表16：深加工企业玉米消费量9 图表17：饲料企业玉米库存天数9 图表18：淀粉副产品价格走势10 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）10 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率11 图表23：玉米淀粉企业加工量11 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表26：瓦楞纸开机率12 图表27：箱板纸开机率12 图表28：玉米淀粉企业可售库存13 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 因进口谷物供应仍处高位，叠加小麦增产预期逐步被计价，近一周玉米期现价格整体震荡下行。现货端，华北农户余粮较高，价格领跌产区市场；东北玉米因增储政策的持续落地以及农户余粮较少，价格跌幅小于华北；销区进口谷物供应充足，贸易商信心亦不佳，价格跌幅最大，南北港口即期发运理论利润倒挂。期货因逐渐对小麦增产预期计价，盘面跌幅相对更大，基差震荡走强；主力合约从05向07转换后，期货有所企稳；此外，市场开始关注2024年新玉米面积降幅，7-11、9-1月差总体下跌。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米7-11月差走势图表4：玉米9-1月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 随着市场上东北春播调研团的陆续启程，新玉米面积这一变数即将翻牌，可能会有短暂的利多，且更多作用于新年度合约，7-11、9-1等新旧年度合约价差短期可能会继续下跌。但新年度玉米供需预计难以转紧，成本的周期回归逻辑最终仍将是主导力量，主因国际能量原料持续趋松（如2024年美玉米面积去化不足、澳州大麦面积预计也将显著增加），且国内小麦供应回归充足的常态，故长期看新旧年度合约预计仍将走出正套行情。近期市场处于对小麦增产埋预期的状态，贸易商腾库预计将小麦价格保持震荡趋弱，小麦替代预期的利空预计将在新麦单产形成定局之时被充分交易（预计将在5月底6月初），当前市场预计仍处拐点左侧，短线可波段操作，中线建议关注逢低做多机会。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 本周玉米淀粉期现价格均跟随玉米震荡走弱，但淀粉-玉米价差的期货、现货走势分化，现货米粉价差因淀粉重新累库而整体下跌，但期货米粉价差震荡上行，主因市场预期或有季节性停机检修。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 当前，华北-东北玉米价差的持续下跌，也令淀粉的企业盈利和产量的走势区域分化，因东北地区已经有所亏损，预计出现季节性停机检修的可能较高，只是理论利润尚未进入深亏，头部企业实际盈利大概率好于理论值，预计检修范围相对不大；华北企业因玉米余粮压力和小麦增产预期，因华北产区相低价原料供应充足，预计较难进入深亏状态，开机率保持高位的可能性较大。对占比更高，因此对现货米粉价差而言，停机检修预计仅能放缓其下跌的速度，而较难令其上涨。对05期货米粉价差而言，随着时间逐渐进入 交割月，仓单博弈逻辑或逐渐压过基本面逻辑，套利头寸建议择机离场；而7月处于淀粉 糖需求旺季，且届时区域价差逻辑预计也已消失，短期建议观望，中长期可关注07合约对应的逢低做阔机会。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 进口玉米到港进入淡季，但进口谷物总量仍然充足，尤其是大麦。海关总署本周公布3月进口数据，3月我国进口玉米171万吨，同比下降22%，环比下降34%；进口小麦178万吨，同比增长35%，环比下降2%；进口大麦172万吨，同比增长136%，环比增长51%；进口高粱56万吨，同比增长195%，环比下降47%；四种谷物合计为577万吨，同比增长30%，环比下降13%。钢联数据显示，南港谷物总库存达到近年历史同期最高水平，截至 2024年04月12日，广东港内贸玉米库存56.5万吨，较上周增加6万吨；外贸库存36.3 万吨，较上周增加0.1万吨；进口高粱53.5万吨，较上周增加8.2万吨；进口大麦82.5万 吨，较上周减少7.3万吨，总库存中大麦占比最高，为36%。我们根据市场价测算，大麦替代玉米的理论价格优势继续保持在平衡线附近，禽料企业使用较多；而高粱暂不具备饲用价格优势，饲企采购积极性弱。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表9：杂粮替代玉米优势价差图表10：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：中储粮 2.2、国内替代品 近一周小麦价格继续震荡趋弱，全国均价2692元/吨，周环比下降0.2%，一方面是食用需求不佳，另一方面也是新小麦增产进入了埋预期的状态。因玉米价格亦下跌，小麦替 代玉米的理论价格优势暂未出现，保持震荡。 图表11：小麦玉米价差图表12：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 随着贸易商收粮窗口期的逐渐结束，当前北港库存的角色预计将总体上由需求方向供应方转变，北港预计逐渐进入了被动累库状态。因南北即期发运理论利润倒挂，北港下海量继续减少，北港库存继续累积。截至4月12日，北方四港玉米库存327.5万吨，周环 比增加21.5万吨；下海量20.3万吨，周环比减少28.30万吨。 图表13：北港玉米库存图表14：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求： 深加工：玉米消费量增加而库存继续下降，企业采购积极性不佳。截至4月17日的一周， 全国149家主要玉米深加工企业消耗玉米143.62万吨，周环比增加3.21万吨，126家深加 工企业消耗玉米130.93万吨，周环比增加3.08万吨；截至4月18日的一周，加工企业玉米库存528.5万吨，周环比下降1.64%。 图表15：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表16：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表17：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 饲企：玉米库存保持历史同期低位，采购保持谨慎态度。截至4月18日的一周，全国饲 料企业平均库存30.14天，周环比微增加0.25天。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端 原料：玉米价格下降，且华北-东北区域价差继续缩小。 副产品：近一周副产品价格略有回升，表现略强于豆粕现货价格，副产品收入回补略有反弹，但后期或上涨乏力。 企业总盈利：随着米粉现货价差下跌，而副产品收入回补保持低位，东北淀粉企业亏损逐渐扩大，现逐渐靠近-50元/吨左右，但华北地区因原料玉米价格跌幅更大，企业盈利好于东北，近一周保持在盈亏平衡线附近震荡。 开机率及加工量：因东北地区企业尚未进入深度亏损状态，企业开机率和加工量变化不大，而华北地区盈利好于东北，供应保持增加，截至4月17日的一周，全国开机率71%， 周环比增加1.5个百分点；加工量68.27万吨，较上周增加2万吨。 图表18：淀粉副产品价格走势图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 图表20：玉米淀粉副产品收入回补图表21：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表22：玉米淀粉开工率图表23：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.2、需求 淀粉糖：下游需求仍处淡季，淀粉糖出货存在压力，库存高位震荡，开机率亦不高。造纸：开机率保持高位，且周环比微增。 提货：提货量高位下滑，截至4月17日的一周为30.21万吨，周环比减少16.2%。 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表26：瓦楞纸开机率图表27：箱板纸开机率