公司点评：FY2025收官在即，期待业绩高质量稳健增长

当前公司销售旺季接近尾声，预计2025财年将实现良好业绩。

核心观点与关键数据

1. FY2025H1业绩表现：主营业务收入同比增长18%至88.0亿元，净利润同比增长23%至11.3亿元。
2. FY2025全财年预期：收入增长10%+，净利润增速快于收入，维持高质量增长趋势。毛利率或略有下降（主要因业务占比变化），但净利率有望稳健提升。

分业务分析

1. 品牌羽绒服业务

   • 整体增长：FY2025全财年预计同比增长高单位数至10%左右，H1已实现同比增长22.7%。
   • 主品牌（波司登）：稳健增长，H1同比增长19%，全财年预计增长高单位数，毛利率或略有下降但盈利质量可控。重点布局功能性户外服饰（如冲锋衣、防晒服），推出多款联名款产品。
   • 雪中飞品牌：调整后快速增长，H1同比增长47%，全财年增速预计快于主品牌。
   • 渠道表现：线下销售占比78%（H1同比增长22%），加盟增速预计好于直营；线上销售占比22%（H1同比增长24%），中长期有望高质量增长。

2. OEM业务

   • FY2025H1表现：销售同比增长13.4%至23.2亿元，占比26.3%，毛利率20.1%。
   • 全年预期：销售预计快速增长15%左右，供应链快反优势显著，库存周转天数189天（主要因合理控制加盟渠道发货及原材料备货）。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：FY2025~2027净利润分别为35.2/40.5/46.8亿元，对应FY2025 PE为12.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：消费环境波动、冷暖冬影响终端销售、新品类孵化不及预期、渠道优化不达预期。